保险机构私募股权基金的投资与管理.doc

保险机构私募股权基金的投资与管理 ????　　一、私募股权基金及其海外市场的发展????私募股权投资(Private Equity简称“PE”)主要是指对非上市企业的权益资本进行的投资。这里的权益资本可包括普通股、可转换优先股、可转债以及股票期权等，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售股份获利。私募股权投资基金在融资时也多以私募形式募集资金。????如图1所示，私募股权投资涵盖企业成长周期的各个阶段，包括处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期的企业，投资方式可分为创业投资、发展资本、并购资本、夹层资本、重置资本，Pre-IPO资本(如Bridge Finance)，以及其他如上市后私募投资(Private Investment in Public Equity，即PIPE)、不良债权等。各投资管理人选择专注于企业生命周期的不同阶段进行投资，形成了差异化的基金风格。????????图1　产业基金的投资阶段????20世纪90年代至今，在中国的产业基金酝酿之时，全球私募股权投资已进入了一个蓬勃发展的时代，其原因有很多方面，但资本市场的发展、持续的低利率和越来越广泛的行业并购重组，成为基金发展的重要动力。根据清科的研究，从全球总规模来看，2006年全球私募股权投资基金的总投资额达到了7 380亿美元，比2005年增长了一倍。增长最快的基金是并购基金，从2003年的650亿美元增长到2006年的2 040亿美元。黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构出现在很多超大规模的投资和并购交易中，这些基金在全球经济中扮演着重要角色。????从亚洲市场看，亚洲开始成为全球私募股权投资活动的中心。截至2006年12月31日为止，有40只投资于亚洲市场的私募股权基金，成功募集141.96亿美元资金，中国也成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。????从基金类别看，在2006年新募的投资于亚洲的基金中，有21只属于成长基金，占新募基金数量的52.5％；有8只并购基金，占新募基金数量的20.0％。并购基金募集金额以64.40亿美元高居榜首，占整体募资额的45.4％；成长基金共募集44.82亿美元资金，占整体募资额的31.6％，另外，6只其他基金的基金募集资金达15.92亿美元，3只夹层基金的募资金额为6.45亿美元，还有2只不良债权基金募集了10.38亿美元。????????从投资者构成来看，根据专业私募股权投资研究机构Private Equity Intelligence Ltd.截至2006年底的统计数据显示，全球私募股权投资基金的投资人中，保险公司及各类养老金机构占比53％，其中保险公司比例最高，占21％(见图2)。在保险公司本身的投资组合中，私募股权投资一般归类于另类投资，近年来呈快速增长趋势。????从过往投资业绩来看，私募股权投资基金的业绩好于证券市场指数(见图3)。????　　二、私募股权基金在中国境内的尝试 ????1999年，国际金融公司(IPC)入股上海银行可认为初步具备了私募股权投资特点，不过业界大多认为，中国内地第一起典型的私募股权投资案例，是2004年6月美国著名的新桥资本(New bridge Capital)以12.53亿元人民币从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89％的控股股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例。????目前在国内活跃的私募股权投资机构绝大部分来自国外，本土机构只有中金直接投资部演变而来的鼎晖(CDH)和联想旗下的弘毅投资等，也以“两头在外”即境外募集、境外退出的方式运作。以产业基金名义设立的，包括外币基金——中瑞基金、中比基金、中非基金；人民币产业基金包括渤海基金和刚刚获得批准的苏州中新基金、上海金融产业基金、广东核电基金、山西能源基金与绵阳高科技基金等。????(一)产业基金——私募股权基金的中国版本????境内的产业基金，虽然发源于私募股权基金，但是除具有共同的运作机制外，还具有明显的中国特色，主要包括：????1.审批制。国际上私募股权投资基金主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，销售和赎回由基金管理人与投资者协商进行。与此不同，国内产业基金受到严格监管，基金及基金管理公司需发改委、国务院逐级审批；保险公司、银行、养老金等投资者投资国内产业基金也需要通过审批。另外，个人尚不能直接投资产业基金。????2.产业整合功能。除了通常意义的私募股权投资基金的投资领域外，目前经批准的产业基金均负有发展区域经济、优化产业结构职能，具有实现产业整合的明确责任。????3.融资驱动。海外私募股权基金一般由金融机构、专业资产管理公司发起设立，凭借发起机构的信誉，以