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基于资本成本股利政策分析 　　【摘要】股利政策一直是众多投资者关注的焦点，更是理财学工作者研究的重点。股利政策不仅仅是公司的分配政策，它还关系到公司的再融资政策甚至是投资决策。因此研究股利政策对投资者决策有着重大的指导意义。本文以信息技术业为研究的出发点，研究了权益资本成本与股利支付率和股利支付额的关系。 　　【关键词】股利政策 股利支付率 股利支付额 信息技术业 　　一、股利政策与资本成本概述 　　（一）股利政策概述 　　股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。从狭义方面来说，指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。现在比较被业界认可的股利政策主要有以下几种：剩余股利政策，固定或持续增长股利政策，固定股利支付率政策，低正常股利加额外股利政策等。 　　本文基于剩余股利政策来研究资本成本与上市公司股利支付率和股利支付额间的关系。剩余股利政策是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。公司依据确定的最佳资本结构，确定下年度的资金需求量和为满足资金需求所需增加的股东权益数额，将税后利润中满足上述需求后的剩余部分用来发放当年的现金股利（即股利支付额）。 　　股利支付率，也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。计算如下：股利支付率=发放股利÷利润总额×100%　。而本文除了考虑股利支付率外，还将重点探讨股利支付额与资本成本的关系。股利支付额，也即每股股利，是从股东的角度出发，记录股东真正能拿到的股利数额。以股东实际得到的每股股利为切入点，从另一个视角来考虑股利政策的制定是否有效，进而探讨现金股利政策与权益资本成本的关系。 　　（二）权益资本成本概述 　　权益资本成本是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，也就是股东的必要收益率。在单独测算各种类型资本成本（主要是权益资本成本）方面，目前应用较为广泛的工具有：资本资产定价法（CAPM）、多因子模型法、历史平均收益法、股利折现法、股利增长模型法（戈登模型）等。这些方法主要基于企业实际收益计算企业的资本成本。本文选用戈登GORDON模型来衡量权益资本成本。与其他四种估算模型相比，戈登模型易于理解，数据可获得性强，益于操作，计算相对简便；另外理论研究表明戈登模型对于权益资本成本的估算具有较大的合理性。 　　戈登模型又称固定增长模型。Re=D1/P0+G，其中Re为当年的权益资本成本，D1为预期下年的股利支付额，P0为普通股当前的市价，G为税前每股股利的长期增长率，取可持续增长率（为常数，数据直接从CSMAR数据库获取）。 　　二、权益资本成本与股利政策研究 　　（一）样本选取 　　本文数据来源于国泰安数据库（CSMAR）2000-2009年的沪深两市A股信息技术业公司的数据，而由于戈登模型只计算出2001-2009年的数据。数据处理过程分为两大部分，一部分为权益资本成本的估算，另一部分为股利支付率，股利支付额的相关数据计算。在数据筛选过程中数据取两大部分的交集，也即如果只有估算权益资本成本的数据而没有股利支付情况的数据，或者只有股利支付情况的数据而没有估算权益资本成本的数据，则将相应缺失数据公司的数据删除。剔除缺失数据，最后得到了418　个来自信息技术业公司的数据（见表1） 　　（二）数据分析（见表2，表3，图1，图2） 　　图1反映的是股利支付率，股利支付额和权益资本成本随着年份增长的变化趋势。主要可以归结为以下几点： 　　1.权益资本成本，基本在0.06左右到0.13左右之间波动，相对稳定。说明信息技术企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价在2001到2009年基本稳定，即每获得一元普通股股利要付出的代价在0.06到0.13元之间较稳定波动。 　　2.股利支付额小幅波动，总体呈上升趋势。 　　3.股利支付率在这9年间大幅度波动，基本呈现一个W的趋势，几个重要的拐点出现在2003，2005，2006，2008年。基本是遵循着重大经济事件和行业内的里程碑事件的轨迹来的。具体如下：2003年的股利支付率处于9年间最低水平，主要是由于受截止到2002年底的第一次股权分置改革的影响。而2005年攀到9年间顶峰则是因为当时中国的信息技术业处在一个阶段性的转换时期。从2004年开始已有像Accenture和IBM，以及印度服务提供商Wipro在我国建立或扩大了外包基地。与此同时，硬件和网络公司如联想和华为技术公司在国际上的增长也在突飞猛进，而软件公司如红旗软件也在领导国际软件趋势方面扮演着愈来愈重要的角色。以他们为代表整个行业的股利支付率都处在一个高水平上。2005年整个行业的过热，到2006年则是呈现一个自