企业绩效与股权结构、资本结构脉动关系研究.docVIP

企业绩效与股权结构、资本结构脉动关系研究 　　摘要：本文基于复杂回归模型对A股市场制造业上市公司的财务数据进行分析，考察了资本结构与企业绩效的相互关系以及股权结构对两者的脉动影响。结果表明，在制造业行业，资本结构对企业绩效的影响呈倒U型，企业绩效对资本结构有负向影响。股权集中度与企业绩效之间存在微弱的正相关关系，与资本结构则呈现高度显著的负相关关系。一定程度上，国有股所占比例高的企业，其业绩相对较差，法人股及流通股的比例对企业绩效并无显著影响；同时，国有股和法人股所占比重高也会显著降低资产负债率，流通股比例高则会促使企业更多地使用债务融资。 　　关键词：股权结构 资本结构 企业绩效 制造业 　　一、文献评述 　　关于资本结构与企业绩效的关系，现有研究主要有两种观点，一是由于负债份额的提高，降低了委托代理成本，从而使企业价值增加，即资本结构与企业绩效正相关，例如Jensen、Meckling（1976），汪辉（2003）。二是债务优先偿付性和债务合约的刚性会致使企业舍去一些有价值的投资，损害了企业的成长，也即资本结构与企业绩效负相关，例如Myers（1977），肖作平（2005）。可见，关于资本结构与企业绩效关系的研究并没有得出一致的结论。另外，Berger、Bonaccorsi di Patti（2006）认为资本结构一定的条件下，高效率的公司更可能获得高回报，高回报可作为投资组合风险的缓冲，因而高效率的公司在用债务替代权益中处于较好的位置上。也就是说，正如詹宇波（2010）等认为业绩较好的公司可能选择更高的负债率。本文进一步分析了资本结构与企业绩效的反向影响关系，研究了股权结构和资本结构对企业绩效的脉动影响，以及股权结构和企业绩效对资本结构的脉动影响。 　　二、数据及模型方法 　　（一）数据来源。本文统计数据均取自于739家公司对外公布的2012年年度财务报表数据资料，并对其原始数据进行加工处理而得出。研究所用数据均来自Resset金融研究数据库和国泰安数据库。 　　（二）模型方法。本文首先研究了资本结构和股权结构对企业绩效的影响，企业绩效模型如下： 　　其中，ROE为企业绩效，用净资产收益率表示，ROEt-1为2011年的ROE，在方程（1）中加入ROE的滞后项以便考察其滞后效应，类似研究见詹宇波等（2010）。LEV为资本结构，使用资产负债率表示。根据代理成本理论，资本结构对企业绩效的影响应该是正的。然而在资本结构足够高（即资产负债率较高）时，资本结构对企业绩效的影响可能是负的。也就是说资本结构和企业绩效之间的关系可能并非单调，因此在方程（1）中加入LEV的二次项。SIZE为企业规模；TANG为固定有形资产与权益的比值；INTG为无形资产与总资产的比值；GROWTH即主营业务收入增长率；SRS为股权结构；μ为随机误差项；下同。 　　（三）描述性统计。通过变量描述性统计表（见下页表1），可以直观地看到我国制造业上市公司的ROE平均值为1.19%，这对于主板上市公司来说是相对较低的，并且最大值与最小值之间相差约20%，这表明制造业上市公司的盈利能力还是有较大区别的。LEV均值为56.01%，说明我国制造业上市公司的负债率很高，可以采用内部盈余的方法进行融资，来降低负债率。TANG的平均值为27.24%，说明有形资产相对无形资产（40.09%）所占比例较少。企业成长能力GROWTH均值为162.24%，可以看出我国制造业上市公司的成长能力相对较大，发展前景较好。前10名大股东持股比例F10均值为51.37%，最大值为97.12%，最小值为10.09%，股权集中度较高。而法人股所占比例FLP均值为8.37%，国家股所占比例FST均值为4.94%，流通股所占比例FTS均值为86.7%，可以看出流通股所占的比重较高，这体现在股权结构方面，我国制造业上市公司正在逐步落实国有股减持这一国家政策。 　　三、实证结果分析 　　（一）资本结构、股权结构对企业绩效的脉动影响。表2给出了股权结构的六个代理变量单独与ROE回归的估计结果。可以看出，模型1-6的拟合优度R2都比原来的好，其他变量的回归估计结果差异较小，可见对股权结构代理变量单独进行回归是必要的。结果表明，表示股权集中度的三个变量系数在10%水平显著，且系数都是正的，即股权集中度与企业绩效有一定程度的正相关关系，然而这一关系并不是很明显。同时，国有股所占比重与企业绩效仍然表现出一定程度的负相关，法人股和流通股与ROE正相关，但其系数仍旧不显著。可以说，股权结构对制造业上市公司的治理和经营管理缺乏有效的影响力。 　　（二）企业绩效、股权结构对资本结构的脉动影响。对资本结构方程（2）进行回归估计。模型1-3结果表明，ROE对LEV有显著的负向影响关系，影响系数约为-0.03，1%水平高度