第五章 债券及股票定价.pptVIP

债券与股票定价 主要内容 利率期限结构 债券和股票的定价 几种利率 期限结构定义 期限结构描述了具有不同到期日的即期利率之间的关系。期限结构通常可用收益率曲线表示，即将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同债券收益率连成的曲线。 目前主要有三种解释利率的期限结构的理论： 预期理论 市场分割理论 流动性溢价理论 利率期限理论主要解释下列三个重要的经验事实： 不同到期期限的债券的利率随时间一起波动； 若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，则收益率曲线和可能向下倾斜； 现实中，收益率曲线几乎总是向上倾斜的。 + 假设：债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，即债券是完全替代品。 完全替代意味着债券的预期回报率必然相等 结论：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。 可以解释事实2：如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，反之亦然。 可以解释事实1：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。 但是，无法解释事实3：通常向上倾斜 假设：投资者对于某一到期期限的债券有强烈的偏好，不同到期期限的债券根本无法相互替代 结论：市场相互分割，到期期限不同的债券利率取决于该债券的供给与需求 只能解释事实3：收益率曲线通常向上倾斜 结论：长期利率等于两项之和：第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价（总是正，随到期期限的延长而上升） 假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的，并且承认投资者对不同期限债券的偏好 纯贴现债券 平息债券 金边债券 r的大小：（1）无风险回报率（2）通货膨胀率（3）违约风险溢酬 零增长 原理：折现—下期股利的现值和股票售价现值之和； 或者将来所有股利的现值 固定增长率 变动增长率 （注意：r与g不能相等） 增长率g: g=留存收益比率*留存收益回报率 （留存收益回报率可以用历史ROE估计 ） 折现率r: 公司承担新项目后的股票价格： 两边同除以EPS，得到市盈率: 不同利率 到期收益率与当期收益率 即期利率与远期利率 名义利率与实际利率 到期收益率 使债券的价格等于本金的现值与利率的现值的折现率， 价格与到期收益率是负向相关的， 息票债券的到期收益率就等于息票利率，债券价格等于其面值 当期收益率 利息/ 债券价格 利率与价格 山东大学 经济学院 即期利率与远期利率 1．即期利率 一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。 2.远期利率 远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利率，或者说未来两个时点之间的利率水平。 远期利率与即期利率之间的换算： 复利与单利 区别：以两年期为例，利率为r，本金为1 复利=(1+r)(1+r)=1+2r+ 单利=1+2r r*r 利率—实际利率与名义利率 定义—针对一年多期计息 名义利率：是指不考虑复利计息的一年期利率，一般指债券上标明的利率，或者是银行一年期定期存款的利率。 实际利率：是指考虑一年内若干期复利计息的一年期实际利率。由于复利计息的缘故，实际年收益率高于名义利率。 EAR--实际利率；APR--名义利率；m--每年按复利计息次数