我国IPO股票一级市场和二级市场定价随机前沿分析.docVIP

我国IPO股票一级市场和二级市场定价的随机前沿分析张学功张学功，男，197302，汉族，安徽宿州人，华中科技大学经济学院教师，博士，讲师，主要研究方向：计量经济学，金融经济学 杨波杨波张学功，男，197302，汉族，安徽宿州人，华中科技大学经济学院教师，博士，讲师，主要研究方向：计量经济学，金融经济学杨波,男,197005，汉族，湖北武汉人，中南财经政法大学经济学院，博士，讲师，主要研究方向：国际贸易，计量经济学华中科技大学 中南财经政法大学摘要：本文使用随机前沿函数考察了我国IPO股票在一级市场的发行价和二级市场的交易定价，对不同IPO发行方式下的技术效率做了比较，结果发现IPO股票在两个市场的定价都不存在系统性抑价，市场定价都在有效边界附近, 上网发行+二级市场市值配售和网下询价，网上配售两种发行制度都能获得很高的技术有效性。本文从发行制度和交易制度上探讨了IPO股票“两高”及IPO抑价现象的成因，并提出了政策建议。关键词： IPO价格 交易价格 随机前沿函数An analysis by stochastic frontier function for IPO price and trade price on first trading day Abstract: stochastic frontier function is used to analysis the IPO price and trade price on first day in China’s stock market. TE(Technical Efficiency) of Different IPO institutions are compared to find the best IPO institution. No systematic underpricing is found in IPO prices in the two market. IPO on net according the book value in investors account and inquiry IPO piece under net, deliver stocks on net are have a high TE. Reasons for the high TE of the two prices and the under pricing phenomenon are discussed. Some suggestions are given at the end.Keywords: IPO price trade price stochastic frontier function Technical Efficiency中图分类号 F831 文献标识码 A一、引言为了大力推进发行机制的市场化，确立市场机制对配置资本市场资源的基础性地位，同时兼顾中小投资者的利益，我国股票发行在相继试行了发售认购证、 银行存款全额预缴、比例配售、上网定价、上网竞价等方式，但仍未解决新股在一级及二级市场定价过高的问题。特别是2007年10月26日中国石油天然气股份有限公司以16.7元发行，并在同年11月5日上市交易，开盘最高48.62元，并以43.96元收盘后，就进入了漫漫的下跌过程，至2008年3月13日，收盘价21.65元，下跌50.75%，给股票投资者带来了巨大的损失。IPO股票发行和二级市场定价的高启，给资本市场带来了巨大的压力。研究者认为目前的新股发行过程过度向机构投资者倾斜，机构不仅可以再配售过程中得到部分股份，还可以凭借资金优势参与网上申购，造成机构投资者对新股发行的严重垄断；询价环节流于形式没发挥应有作用，如果新股上市存在巨大的发行抑价，就意味着询价机制没有起到应有的作用，这对于承销人来说是种失职。但是，这种状况在我们目前的市场中却是一直发生。每个新股都这样，这只能说明询价机制因某种原因而存在问题。巨额申购资金聚集影响金融稳定国内外对IPO定价的研究主要集中在IPO抑价上，即在首次公开发行股票过程中, 股票上市首日收盘价高于其招股价的现象，而对二级市场的新股定价及其交易制度的影响研究较少。Reilly 和Hatfield（1996）首次利用美国股票市场上1963～ 1965年间上市的53 家公司的IPO 作为样本进行分析, 发现这些IPO 的平均首次回报率为9.6% ,大大超过同期的市场基准收益率。Ritter 和W elch 考察了美国1980～ 2001 年的6 249 例IPO,发现平均首日收益为18.8% , 大约70%的IPO 首日交易收盘价要远远高于IPO 发行价。Hunt