2003年中央银行公开场操作回眸与思考-中国债券信息网.DOCVIP

前瞻灵活 适时适度——2003年中央银行公开市场操作回眸与思考水汝庆 张翠微根据货币政策总体要求，为保持基础货币的平稳增长和货币市场利率的基本稳定，2004年人民银行公开市场操作将———　　○继续发行中央银行票据，适时收回市场过多的流动性。　　○灵活开展公开市场操作，引导货币市场利率水平。　　○扩大公开市场业务一级交易商机构范围，增加公开市场操作的影响广度和深度。　　○加强监测金融市场变化、财政资金收支变化和商业银行流动性情况，为公开市场操作提供决策依据。　　○按照支付系统建设的总体规划，实施公开市场操作系统与支付系统的有效连接，实现债券交易的DVP结算和自动质押融资业务的开展。　　2003年，面对复杂的货币政策环境和市场环境，人民银行加大了公开市场操作力度，精心组织、谨慎实施、灵活操作，公开市场业务为实现全年货币政策调控目标发挥了重要作用。针对一季度外汇流入增加，外汇占款大幅增长的实际情况，以及SARS肆虐带来经济不确定因素的增加，人民银行前瞻性地于4月下旬选择发行央行票据作为央行调控基础货币的新形式，加大基础货币回笼力度，一定程度上取得了调控基础货币的主动权；8月下旬以后，为配合新的准备金政策实施以及超额准备金存款利率下调，人民银行灵活采用短期逆回购与发行央行票据、发行央行票据与买入现券等不同交易品种的组合进行操作，适时开展赎回央行票据操作，并相机选择不同的招标方式进行交易，保持适度调控力度，达到了预期的操作效果。　　2003年公开市场操作基本情况????2003年，人民银行继续发挥公开市场业务作为货币政策日常操作最主要工具的作用，协调本外币操作，加大操作力度，调控基础货币，调节商业银行流动性，引导货币市场利率水平。从总体上看，公开市场操作大体可以分为四个阶段：第一阶段：元旦后至春节前，人民银行主要针对商业银行季节性的支付流动性需求开展防御性操作。由于元旦、春节“两节”因素，多数金融机构的资金头寸日趋紧张，货币市场7天期回购利率一度由2002年12月初的2.15％上升至2003年初的2.45％。为适应商业银行季节性的支付流动性需要，人民银行开展公开市场业务逆回购交易，适当融出资金，期限以7天、14天的短期品种为主。这一阶段人民银行通过公开市场业务净投放基础货币454亿元。　　第二阶段：春节后至4月中旬，人民银行通过正回购开展主动性对冲操作。根据历年规律，春节后现金大量回笼，储蓄存款大量增加，商业银行头寸增加较多；同时，外汇市场一直维持供大于求的格局，导致央行基础货币投放大量增加。为此，人民银行通过正回购操作收回商业银行流动性，并于2月下旬将公开市场操作由每周周二一个操作日调整为每周二和周四两个操作日，同时将公开市场业务一级交易商由40家增加到43家，进一步加大基础货币回笼力度。这一阶段，人民银行公开市场业务共开展20次正回购操作，净回笼基础货币2412亿元。　　第三阶段：4月下旬至8月中旬，人民银行通过发行央行票据开展主动性对冲操作。这一时期，尽管受到SARS的影响，但我国经济仍然保持快速增长的势头，外汇流入增加，相应外汇占款持续大幅增长，对基础货币的适度增长带来较大压力，货币市场7天期回购利率也于4月底跌至1.95％的历史低点。为此，人民银行前瞻性地选择发行央行票据作为中央银行调节基础货币的新形式，从4月22日起，通过发行央行票据加大回笼基础货币的力度。这一阶段，人民银行共在18个交易日中，以价格招标方式贴现发行34期央行票据，发行总量为4450亿元，其中3个月期2300亿元，6个月期1250亿元，1年期900亿元。这一阶段人民银行通过公开市场业务净回笼基础货币2278亿元。　　第四阶段：8月下旬至12月底，人民银行在保持央行票据发行连续性的同时，应对新的准备金政策实施过程中由于华夏银行、长江电力新股发行引起的商业银行支付流动性波动开展防御性操作。这一时期，为稳定基础货币增长，同时最大程度上减轻由于偶然性、季节性因素引起的商业银行体系短期流动性波动，确保准备金政策的顺利实施和平稳过渡，人民银行认真研究市场变化，精心设计公开市场操作方案，采用不同交易品种与期限的组合，灵活开展公开市场业务。这一阶段人民银行通过公开市场业务不同操作品种净投放基础货币1542亿元。　　8月下旬，由于华夏银行新股发行冻结大量资金，一些商业银行面临较大的流动性缺口，人民银行适时于8月26日和9月2日相应调减3个月期央行票据发行规模，并两次通过7天期逆回购交易，向商业银行注入短期资金；9月底，为配合存款准备金政策的顺利实施，同时考虑国庆节前现金投放因素造成的商业银行季节性流动性需要，人民银行在9月23日的操作中选择发行3个月期、6个月期央行票据和开展7天期逆回购交易的组合，并于9月25日进行赎回央行票据操作。　　国庆节