金融市场学第十章利率机制课件.ppt

* 1.预期假说 前提假定： （1） 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。 （2） 所有市场参与者都有相同的预期。 （3） 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。 （4） 金融市场是完全竞争的。 （5） 完全替代的债券具有相等的预期收益率。 基本命题 长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 (1)收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势； 例：2年期债券利率为8%，1年期债券利率为7%，则根据预期假说，1年期债券在未来一年将上升为9% (2)收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势； (3)收益率曲线水平时，短期利率预期在未来保持不变； 根据预期假说，债券投资者的投资组合如何根据市场利率的预期而调整？ 利率上升，长期债券价格变化对利率变化比短期债券敏感→长期债券价格下降幅度加大→投资者对短期债券的投资↑ 投资者对短期债券的投资↑→导致短期债券价格上升，长期债券价格下降。 2.市场分割假说（倡导者：卡伯特森(Culbertson，1957) 假设前提： （1） 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。 （2） 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的。 （3） 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动。 （4） 期限不同的债券不是完全替代的。 市场分割假说的基本命题： 期限不同的债券市场是完全分离的或独立的； 不同期限债券的利率水平由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响； 收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 市场分割假说对收益率曲线形状不同的解释： 对不同期限债券的供求不同 收益率曲线上升：短期债券的需求高于长期债券的需求→短期债券价格上升，利率下降→长期利率高于短期利率； 反之，收益率曲线下降； 平均来看，多数人通常愿意持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 3.偏好停留假说 前提假定 （1） 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。 （2） 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留(Preferred Habitat)。 （3） 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。 （4） 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。 （5） 投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 偏好停留假说的基本命题 长期利率 rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一个由债券供求决定的时间溢价 。长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述： 几个基本推论 由于投资者对持有短期债券存在较强偏好，只有加上一个正的时间溢价作为补偿时，投资人才会愿意持有长期债券。 在时间溢价水平一定的前提下，未来短期利率上升意味着长期利率也会随之上升。 时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾。 根据实际收益率曲线的斜率，可以判断未来短期利率市场预期 陡峭上升的收益率曲线表明短期利率预期将来会上升； 平缓上升的收益率曲线表明短期利率预期将来不会变动很多； 平直的收益率曲线表明短期利率预期将来会平缓下降； 向下倾斜的收益率曲线表明短期利率预期将来会急剧下降。 例： 1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%，财政部计划发行2年期的附息票债券，息票率为9%，每年支付一次。债券面值为100元。问： （1）该债券的售价将是多少？ （2）该债券的到期收益率将是多少？ （3）如果预期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少？ P267.12 (1) (2) 假设该债券到期收益率为y。则： （3） 假设1年后，零息票债券的收益率为：r，则有： 1年后，该债券的预期价格为： 该债券的售价为： 分析： 作业：P268习题13 第三节 利率水平的决定 一、可贷资金模型 根据债券市场的供求分析利率水平的决定。 债券价格与债券市场均衡 利率与债券市场均衡 可贷资金模型、利率与债券市场均衡： 供求曲线的移动及其影响因素 影响资产需求的主要因素：财富量（W)、风险（R）、流动