酒店行业系列深度之二：酒店集团比较性研究.docxVIP

内容目录一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显5内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立5连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高6连锁酒店景气程度好于行业11二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大13自营与加盟业务的区分13加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快14自营业务对比：首旅自营弹性最大19三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长22三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间24收入对比：华住单店创收最强26成本对比：华住成本控制领先27财务对比小结31四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团 ROE 还有提升空间31中美酒店集团是两种不同的资产31国内酒店集团的 ROE 水平有望逐步提升33五、核心标的34锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低34华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善35首旅酒店：深度受益 RevPAR 复苏，酒店数量稳步增长36六、风险提示37图表目录图表 1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家）5图表 2：三大集团收购事件5图表 3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数）6图表 4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速7图表 5：住宿业固定资产投资增速 vs 连锁酒店数增速7图表 6：经济型酒店连锁化率7图表 7：2017 年OTA 行业竞争格局（以GMV 计算）8图表 8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元）9图表 9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速10图表 10：历年酒店数 CR3 变化10图表 11：17 年底各线城市连锁化率 vs 酒店数CR3（家）10图表 12：中美行业集中度对比（按酒店数计算 CR 指标）10图表 13：不同口径的 RevPAR 指标对比11图表 14：近年各酒店系列综合 RevPAR 增速与星级酒店综合RevPAR 增速12图表 15：各酒店集团与星级综合 RevPAR 自 16 年起累积变动12图表 16：华住如家同店经济型 RevPAR 增速 vs 二星级RevPAR 增速12图表 17：华住如家同店中高端 RevPAR 增速 vs 三四星级RevPAR 增速13图表 18：连锁酒店品牌发展周期14图表 19：加盟店盈利模型分解15图表 20： 18Q1 三大酒店集团加盟酒店数及占比（家）15图表 21：三大酒店集团 17 加盟营收（亿元）与加盟收入占比15图表 22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元）16图表 23：17 年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算16图表 24：17 年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家）17图表 25：17 年三大酒店集团加盟酒店增速构成17图表 26：17 年底各酒店集团加盟边际改善匡算（家）17图表 27：18 年各酒店集团加盟边际改善匡算（家）17图表 28：各酒店集团加盟边际净利测算18图表 29：截止 18Q1 各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止 18 年 4 月底） 18图表 30：自营店盈利模型分解19图表 31： 18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家）19图表 32： 17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比19图表 33：锦江各系列自营 RevPAR 增速20图表 34：如家同店经济型中高端自营 RevPAR 增速20图表 35：华住同店经济型中高端自营 RevPAR 增速20图表 36：17 年各酒店集团自营RevPAR 提升 1%增加净利21图表 37：美国酒店集团 RevPAR 历年累积涨跌幅与CPI 累积涨跌幅对比21图表 38：各酒店集团品牌矩阵22图表 39：截止 18Q1 锦江酒店数（不含卢浮）（家） 22图表 40：截止 18Q1 锦江酒店数占比（不含卢浮）22图表 41：截止 18Q1 首旅酒店数（不含其他）（家） 23图表 42：截止 18Q1 首旅酒店数占比（不含其他）23图表 43：截止 18Q1 华住酒店数（家）23图表 44：截止 18Q1 华住酒店数占比23图表 45：三大酒店集团经济型产品对比（家）23图表 46：三大酒店集团中高端产品对比（家）24图表 47：后文对比的利润表中包含的资产25图表 48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元）25图表 49：三大酒店集团单自营店及房间收入对比（万元）26图表 50：三家酒店集团自营 RevPAR 对比（元）26图表 51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元）27图表 52：三家酒店集团加盟 RevPAR 对比（元）27图表 53：三大酒店集团经营利润对比（亿元）28图表 54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元）28图表 55：三大酒店集团投资收益对比（亿元）29