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医疗服务行业：政策春风袭来，行业最佳投资时点来临 证券研究报告/行业深度报告2010 年 12 月 6 日 医疗服务Ⅱ 署名人：周锐 S0960207090141 0755zhourui@cjis.cn 参与人：余文心 S0960110080110 0755yuwenxin@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 4 总市值（亿元） 202 占 A 股比例（%） 0.02% 平均市盈率（倍） 89.13 行业表现 （%） 1M 3M 6M 医疗服务Ⅱ 12.24 20.89 35.94 上证综合指数 -6.22 7.04 11.35 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2009/12 2010/3 2010/7 2010/110161322483644805966成交金额 医疗服务Ⅱ上证综合指数 相关报告司研究－爱尔眼科 300015-眼科连锁第一品牌，高壁垒高成长性行业深度报告－医改深水区破冰-公立医院改革渐行渐清晰 医疗服务行业 看好政策春风袭来，行业最佳投资时点来临 12 月 3 日晚，国务院办公厅转发发改委、卫生部、财政部、商务部、社保部五部委《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》。此文对医疗服务业构成重大利好。 投资要点： ?? 医疗服务业最佳投资时点已经到来。30 年历史见证，每一次“国退民进”的政策出台均促使行业大发展；1 年间，各地政策配套是新一轮变革的前奏；12 月 3 日《鼓励和引导社会资本举办医疗机构》的文件标志着前所未有的开放式变革正式启动，医疗服务业拐点已现，民营资本迎来最佳投资时机。 ?? 行业发展空间巨大，有望重现 1970-2000 年美国的高速成长。美国医疗服务发展历程表明，政策对行业影响非常深远。1965 年全国性的保险 Medicaid\Medicare 极大释放了民众医疗需求；1983 前后支付制度改革鼓励医院走向集团化。目前中国正处在保险制度、支付制度变革的起点，有望重现美国 30 年的高成长，并诞生类似 HCA 的大市值医院管理公司。 ?? 投资医疗服务是控制力和扩张力的平衡，企业走向连锁化或集团化扩张可通过规模效应给予投资者最大回报。目前中国企业大多处在控制力强但扩张力弱的阶段，专科连锁业初现扩张端倪。 ?? 医疗服务生命周期曲线中蛰伏期较长，成长期先发优势明显，若在企业达到可复制阶段前夕（临界点）投资将享有可观的回报。我们总结各领域临界点到来次序：专科连锁→高端医疗→大型综合性医院→健康管理业务。目前是投资专科连锁医院的最佳时机。 ?? 专科连锁业投资时应从 5 方面考量：高增长的细分领域、把握政策开采资源的能力、差异化的市场定位、控制力和扩展力可达平衡、“百年老店”的长远眼光。 ?? A 股上市公司中，我们重点推荐 4 家专科连锁企业：爱尔眼科（眼科龙头企业、成长确定），通策医疗（高增长的口腔专家、敏锐的把握资源的能力），马应龙（由药及医，差异化的外延扩张），华邦制药（被忽略的整形美容医院）；并建议特别关注西南合成（受益于综合性公立医院改制，其进度可能超行业速度）。 风险提示： ?? 各地政策配套速度较难预测。 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级 300015 爱尔眼科 0.35 0.47 0.73 1.06 120.32 88.32 57.07 39.46 强烈推荐 600763 通策医疗 0.14 0.32 0.44 0.61 148.71 64.82 47.23 34.08 推荐 600993 马应龙 1.09 0.91 1.35 1.76 40.49 48.29 32.55 25.06 推荐 000788 西南合成 0.16 0.26 0.32 0.40 101.56 60.75 45.78 36.01 推荐 002004 华邦制药 0.97 0.93 1.27 1.67 52.72 54.77 40.20 30.47 推荐 000999 华润三九 0.72 0.91 1.15 1.45 34.91 27.80 22.07 17.40 推荐 600518 康美药业 0.30 0.45 0.60 0.78 75.27 49.93 37.38 28.69 强烈推荐 600594 益佰制药 0.35 0.55 0.75 1.03 62.15 38.82 28.78 20.91 强烈推荐 000919 金陵药业 0.44 0.52 0.59 0.59 26.92 22.70 19.89 20.78 推荐 600196 复星