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投资滚雪球的数学理论和实践-股市幸存者如是说.ppt 36页

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  • 上传作者 lileilei220(上传创作收益人)
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对冲实战3:石油期货卖近期买远期对冲 美国打伊拉克前后,近期石油期货接近40元一桶,远期石油期货只有23元一桶。当时流行的思维是: 战争会抬高油价, 但是会提高产量,增加石油投资,所以远期不乐观。而我认为:远期应该比近期高才对。因为资源有限等原因。 如果单是做多远期石油期货, 油价下跌就会亏得很惨。 于是我卖空近期(逐步移仓),做多远期(美国石油期货市场可以买卖10年后的期货)。 2008年年底,远期高于近期30多元一桶,我了结了对冲交易。一对合同的保证金不到2000美元但是获得3万多元盈利。这恐怕是我一生最为得意的交易。不是因为该交易赚钱多, 而是因为该交易风险低,同时获利倍数高。恐怕我还因此创造了中国人最长时间期货持仓记录。 我在和讯论坛发的帖子:《惊看石油期货行情大甩尾》, 现在还能找到。 复利增长的诀窍在于大势不好时亏损少,大势好的时候也不太差。追求暴利的同时控制风险。 1)积极寻求暴利机会,在追求暴利的同时避免深度亏损; 2)通过控制头寸或仓位,减少可能的亏损幅度; 3)测不准时,通过分散投资投资降低风险; 4)通过反相关控制风险。 注意:要投资成功, 不光投资组合要好,预测也要好, 这需要多方面知识和信息, 也需要汗水。 更多信息,见我主页:/lcg * * * * * * 新书, 清华大学出版社,一共五章 一、平凡积累成奇迹——?17年赚300多倍纪实 二、漫谈投资组合的几何增值理论 三、戏说中国股市——杂谈 四、话说股改和金融危机——财经评论 五、反思财富增长和信息革命——学术文章 滚雪球就是追求利滚利, 或追求高复利。 复利就是几何平均收益。 复利的奇迹:巴菲特的柏克希尔股票在32年里上涨了1000倍,但是复利只有23%。 不要小看复利23%,如果持续多年,它就能带来奇迹。 比如, 一年赚60%, 下一年亏40%, 算术平均收益是 E=(0.6-0.4)/2=0.1=10% 而几何平均收益是 rg=[(1+0.6)×(1-0.4)]0.5-1=0.96 0.5-1=0.98-1=-2% 两年投资累计亏了4%。平均一年亏2% 从这个例子看出:我们的累计投资业绩取决于几何平均收益, 而不是算术平均收益! 保险公司往往利用你不懂复利,说30年后给你几倍回报, 但是那算成复利就非常可怜。 目的是提高资金增值速度,减少风险。具体表现在: 1)解决下多少的问题(或保留多少现金问题) 比如:掷硬币打赌, 猜中了赚两倍, 猜错了亏一倍, 每次下注多少才能增值最快?假设亏了没法再借。 每次下100%, 不行, 一次亏了就完了;每次下1%, 增值也太慢了。最优比例是多少? 25%! 2)如何在不同证券(或投资目标)上,分散下注问题? 后面我们讲到, 通过分散投资到不相关或反相关品种上,可以降低风险, 提高几何平均收益。 学院派:基于马科维茨理论 优化准则: 1)期望收益—即算术平均收益(大好); 2)收益的均方误差(小好)。 不解决最快增值问题, 不考虑最深亏损。 市场派:基于复利准则 优化准则: 复利或几何平均收益(大好)。 解决最快增值问题, 考虑最深亏损。 巴菲特等人采用的,少数学者——包括我——研究的。 忽视深度亏损的例子。 证券I像是权证, 或垃圾债, 可能亏光; 证券II像是可换股债券,只赚不亏。你们注意, 巴菲特就喜欢可换股债权。 图 1 期望和标准方差相同但风险不同的两个证券 关于复利理论的书,介绍了美国复利理论研究的历史。 ——Shannon——信息论大师, 1948年发明信息论。 ——Kelly提出优化投资比例公式——Kelly公式 ——Throp——实践者,和Shannon玩轮盘赌, 玩21点,建立对冲基金 ——Latane and Tuttle——经济学家,研究者 ——萨缪尔森是反对者,因为复利理论冲击了学院派的随机漫步理论。根据学院派理论, 股票跌下来以后风险更大。 这本书总结:美国长期资本失败和次贷危机, 都是因为学院派理论过分相信 马科维茨理论以及风险测度VAR——不考虑最坏情况。 这本书缺点:片面接受霍金的《时间简史》的教训,不写公式,可惜这本书封面上的公式还写错了。 我1993年开始买卖股票。并研究复利理论, 那时候还不知道国外研究。 1995年开始涉足期货。 实践这一理论,是我离开长大的主要原因。 1995-1996年我在广东一个基金管理部当研究员,1996年为了写书成了个体户,或者说成了职业投资者——囊中羞涩的职业投资者(钱少)。1997年出版了《投资组合的熵理论和信息价值》。 假设多次(N次)重复打赌, 赚两倍, 亏一倍,可能性相等。 初始本金M,N次后,资金额是W, 下注比例是q 那么

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