休闲服务行业十三五教育升级系列报告之早教篇：连锁早教龙头开启证 券化，精细管理决胜千里.docxVIP

若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本投资案件结论和投资建议推荐 A 股公司三垒股份。其他相关标的为美股 Bright Horizon、红黄蓝，新三板爱乐祺等。三垒股份作价 33 亿元收购早教龙头美吉姆旗下的加盟业务，承诺 2018 年、2019 年、2020 年实际实现的净利润分别不低于人民币 1.80 亿元、2.38 亿元、2.90 亿元。原因及逻辑行业看好，原因如下：1）新生人口稳定，未来或有政策刺激带来新生人口增长； 2）2017 年，0-6 岁人口中早教参培率约为 17%。早教中心在低线城市逐步渗透，参培率有望提升至 30%以上，行业规模超过 2500 亿；3）85 后、90 后父母居多，现代化教育理念逐步渗透；4）受制于跨区经营和管理半径，早教行业目前集中度较低，龙头公司深耕标准化运营和管理，同时借助资本并购，未来集中度有望进一步提升。国内龙头公司中，仅仅美吉姆通过与三垒股份并购重组实现上市，港股没有相关标的，美股也仅仅只有红黄蓝。美吉姆为 A 股早教证券化第一股，稀缺性强。有别于大众的认识大众认为新生人口堪忧；一线城市早教中心竞争激烈，差异化程度低，管理难度大。我们认为在没有较大政策利好下，新生人口每年基本维持在 1700 万，该容量和天花板足够高，可以支撑目前早教行业的发展。如果有政策刺激新生人口增长，行业将