债券市场利率分析与展望（2018 年6月）.PDFVIP

  债券市场研究报告  债券市场利率分析与展望（2018 年 6 月） 研发部 徐永 黄田 摘要：5 月银行间市场资金面相对较为平稳，资金利率整体较上月下降，利 率债收益率短升长降，信用债收益率普遍上升；债市发行成本除企业债发行利率 上升外，其他债券发行利率普遍下降，发行回暖态势有所放缓；信用利差短降长 升，级差全面上涨。 债市利率目前处于调整阶段，信用风险事件频发带来紧张的交易情绪，信用 债收益率和利率债短端收益率上升，但信用收缩带来的基本面下行及货币政策宽 松预期，利率债长端收益率仍一度下行；在美联储加息及美债利率上行的背景下， 预期6 月利率仍有反弹压力，企业的流动性风险和再融资压力也不容忽视。 一、 政策利率 6 月美联储加息，中国央行当天未跟进 5 月公开市场净投放3935 亿元，5 月28 日，央行上调了28 天逆回购中标利 率5BP ，其余逆回购利率未调整，月末 7 天、14 天、28 天和63 天期逆回购中 标利率分别为2.55% 、2.70% 、2.85%和2.95% 。 由于28 天期逆回购在3 月份美联储加息后一度缺席，5 月底恢复操作，利 率随行就市上升。美联储6 月14 日继续加息，国内利率虽仍有跟进的压力，不 过当前信用收缩较为明显，央行当日公开市场未同步上调操作利率。 5 月，央行逆回购投放总规模18800 亿元，其中7 天期10900 亿元，14 天期 5300 亿元，28 天期2600 亿元，63 天期未操作，5 月逆回购到期量为 12500 亿 元，逆回购当月实现净投放6300 亿元；5 月MLF 操作1560 亿元，到期量3925 亿元，当月MLF 净回笼2365 亿元。   1   债券市场研究报告  图表1 2017 年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元） 45,000 投放量 回笼量 净投放量（右轴） 10,000 40,000 8,000 35,000 6,000 30,000 4,000 25,000 2,000 20,000 0 15,000 ‐2,000 10,000 ‐4,000 5,000 ‐6,000 0 ‐8,000 数据来源：Wind ，新世纪评级整理 具体看，5 月初资金面压力较小，5 月2 日开始央行连续三天开展逆回购操 作，公开市场实现净投放600 亿元，但从财政存款变动趋势来看，5 月份仍然是 财政存款回笼月，税期带来的资金面压力犹存；中旬为对冲月度企业缴税影响， 央行加大了公开市场操作力度，5 月14 日续作了1560 亿元的MLF ，5 月15 日 开始连续三天开展逆回购操作，逆回购实现净投放4100 亿元；5 月28 日开始， 随着月末临近，跨月资金流动性有所收紧，加之央行逆回购到期较多，企业年度 所得税清缴的扰动，月末资