上公司调研简报化学制剂药.DOC

中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH PAGE HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 双鹤药业（600062 双鹤药业（600062） 大输液仍处于上升期 基础药品增长或高于预期 调研目的 维持增持 维持 增持 周鸣杰 zhoumingjie@ 021赵献兵 zhaoxianbing@ 021当前股价： 22.00 元 目标价格6个月：28.25元 分析日期： 2008年11月1 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 1.2/7.5 -9.3/14.8 1.3/66.0 12月最高/最低价（元） 36.07/0 总股本（万股） 47,641 流通A股（万股） 22,312 总市值（亿元） 104.81 流通市值（亿元） 49.09 近3月日均成交量（万） 65.92 主要股东 北京医药集团有限责任公司 49.05% 股价表现 相关研究报告 08.04.11 双鹤药业07年报点评-增发提高公司投资价值 08.08.20 双鹤药业中报点评：大输液增长略超预期 调研结论 大输液仍处于上升期 整个大输液行业的增长目前较为稳定，2007年的总量约为60亿瓶(袋)，整个行业的增长速度保持在年复合增速10%左右。大输液行业目前仍处于包装材料转型期，塑料包装的占比目前来看还比较低，目前塑料包装占比大约在25%左右，我们预计塑料包装的占比将逐步升至50%以上，按2007年的年消费量以及25%的升级空间来计算，塑料包装的升级空间就达15亿瓶(袋)，行业还有较大的升级空间。 公司的大输液产品受到行业的拉动十分明显，目前公司塑料包装生产线的产能利用率都在100%，甚至有部分生产线还在超负荷生产。在供不应求的行业背景下，公司未来大输液项目的新增业绩一方面是塑料包装基础输液项目的增加，采取的方式主要是公司自建产能+外部并购；另外一方面来自治疗性和营养性输液产品的增加。公司在治疗性和营养性输液方面的突破还有待进一步的市场检验，但塑料包装的基础输液产品扩容的增量则十分确定。目前公司大输液项目正在新建的产能包括增发募集资金项目，在安徽和武汉输液基地新投入9000万元，在东北投资1亿元新建基地，以及在广东收购的神州制药，我们预计这些项目将会在明年年中至年底相继投产，公司塑料包装输液生产线将会在未来几年内继续迅速扩张。 公司基础药品将来发展空间主要在基层 公司除大输液产品以外，聚焦的其他两个产业分别是心脑血管和内分泌领域。公司在这两个领域的主要产品是价格低廉，但毛利率较高的基础用药，这些产品将来的发展空间主要在国家重点发展的基层医疗系统，包括农村和社区等第三终端是将来的主要增长点。目前公司已经在基层医疗建立了销售网络和体系，国家医疗体系下沉的政策将会使大量医疗服务从大型医院转向基层医疗服务体系，公司提前布局策略将会从中受益，我们预计公司未来几年基础药品的销售的增速将会有所提高。 双鹤药业上市公司调研简报 双鹤药业 上市公司调研简报 PAGE 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 基本药品目录对公司可能的影响 由于公司的大部分产品都属于基本医疗药品，所以产品进入国家医改中所提到的基本药品目录的可能性较大。但从大输液产品目前的毛利率已经非常低，即使国家对基本药品目录中的产品的出厂价进行限定，也不可能对整个行业和公司大输液产品带来比较大的影响。目前对于公司心脑血管产品和内分泌药品是否进入基本药品目录还存在较大的不确定性。 盈利预测及投资评级 从目前大输液行业产能扩张和行业转型的情况来看，我们判断行业的达到平衡的时间大约需要3年以上的时间，公司在产能扩展期内产品的价格下降与成本下降同步，毛利率仍能保持较高的水平。公司基础药品的增长与国家政策有密切的关系，随着医改方案的执行，很可能高于我们的预期。我们预测公司2008-2010年的每股收益分别可以达到0.917元、1.132元和1.31元，按目前股价PE分别为24、19.4和16.8倍，维持增持评级。 预测和比率 2007A 2008F 2009F 2010F 主营收入（百万） 4,556.62 5,077.75 5,717.77 6,307.24 主营收入增长率 10.24% 11.44% 12.60% 10.31% EBITDA（百万） 575.50 722.03 876.33 998.48 EBITDA增长率 57.04% 25.46% 21.37% 13.94% 净利润（百万） 437.58 436.88 539.23 624.05 净利润增长率 131