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金融衍生品与共同基金管理 类 别：市场主体类 课题研究人：胡浩 选送单位：中信证券股份有限公司 金融衍生品与共同基金管理 内容提要 从金融衍生产品的产生背景和发展历程看，金融衍生产品产生和壮大的根本原因就在于其能满足投资者规避风险的需求。通过与基础资产（如股票、债券、外汇等）的配合使用，它能够帮助投资者有效规避利率、汇率和股票等市场波动带来的系统下跌风险。然而，金融衍生品也是一把双刃剑，它在规避和转移风险的同时，也会产生新的金融风险——如果运用得当，可以有效规避市场风险，降低融资成本，提高收益率；如果运用得不好，衍生产品的高杠杆作用也会导致投资者遭受巨大损失。因此，本文首先论述国际上金融衍生品市场发展的概况，然后讨论美国、欧盟、香港等地区监管共同基金投资于金融衍生品的情况，最后讨论金融衍生品在共同基金投资与产品设计中的应用。 目前，国际上，美国具有全球最发达的金融衍生品市场，它是外汇期货、利率期货和指数期货等的发源地，其次为欧洲，具有多个金融期货和期权交易所，亚洲地区如新加坡、韩国等也发展较快。综合来看，虽然各个国家或者地区对于共同基金投资于金融衍生品的规定不尽相同，但它们大都要求共同基金在投资于金融衍生品时，一是必须制定严格的风险管理措施，二是必须对基金董事会和投资者做出及时的信息披露。此外，我们看到，香港证监会对于共同基金投资金融衍生品具有严格的数量控制，例如投资于权证和期权的总价值不得超过总资产净值的15%等。 自1997年11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》后，国内基金业进入了规范化发展阶段，债券基金、保本基金、指数基金、货币市场基金、ETF等相继出现。虽然基金规模和品种均实现了大的飞跃，但基金业发展到现在也遇到了一些挑战，主要包括两个方面：一是基金投资屡次遭遇系统下跌风险的挑战；二是基金投资和产品设计均遭遇投资工具不足的挑战；前者指基金可以通过分散化投资规避个股下跌的非系统风险，但在宏观调控来临之际却无能为力，只能“被动忍受”、“抱团取暖”。后者指因为投资工具的缺少，债券基金、货币市场基金等缺乏实质性的区别，基金品种创新就此原地踏步，股票型基金（或者混合型基金）以不同的外包装掩饰内部的趋同。 面对基金业的两大挑战，基金管理公司似乎有些力不从心，但是，如果国内能够加快金融发展的步伐，很快地推出相应的的金融衍生品，包括指数期货、指数期权、权证、指数互换等品种，那么，基金管理人可以一定程度上缓解这些问题通过引入金融衍生品，基金管理人可以进行以下三项具体工作：1）利用衍生品进行投资组合的构建，包括调整投资组合的β值、进行α转移、突破投资限制、快速调整投资组合等；2）利用衍生产品降低投资组合的风险，包括管理股票投资风险和债券投资风险，例如利用卖空指数期货在熊市预期中实现资产保值；3）利用衍生产品进行基金产品的设计，典型例子如利用期权或者权证设计保本基金，它与传统的保本基金最大的不同是可以告诉投资者一个明确的参与率。 目 录 1．国际上金融衍生品市场发展概况 3 1.1 美国金融衍生品发展概况 3 1.2 欧洲金融衍生品发展概况 4 1.3 亚洲金融衍生品发展概况 5 2．各国法律对共同基金参与金融衍生品市场的限制 8 2.1 美国证监会对共同基金投资于金融衍生品的规定 8 2.2 欧盟对共同基金投资于金融衍生品的规定 9 2.3 香港证监会对共同基金投资于金融衍生品的规定 9 2.4 台湾对共同基金投资于金融衍生品的规定 10 3．金融衍生产品在基金投资和产品设计中的应用 10 3.1 利用衍生品进行投资组合的构建 11 3.1.1 战略性资产配置中衍生产品的应用 11 3.1.2 战术性资产配置中衍生产品的应用 13 3.2 利用衍生产品降低投资组合的风险 14 3.2.1 利用股权类衍生品管理股票市场风险 14 3.2.2 利用利率衍生品进行债券投资组合的套期保值 16 3.3 利用衍生产品进行基金产品的设计 17 3.3.1 模式一：固定收益+股票 17 3.3.2 模式二：固定收益+选择权 18 3.3.3 小结 19 参考文献 20 上世纪进入70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体和世界性的石油危机，利率和汇率出现了剧烈波动。不管是金融市场的投资者还是与金融工具相关联的实业公司，均迫切需要管理风险波动的金融工具。同时，伴随着计算机通讯技术的发展和金融理论的突破，金融机构通过大量的创新活动以图突破原有的各种制约，寻找新的业务增长点，这些均推动了金融衍生品的不断推陈出新。 金融衍生品通常指从原生资产如股票、债券、外汇中派生出来的金融工具，是当代金融创新最重要的成果之一。在过去短短的几十年的时间里，衍生品市场经历了逐步发育、快速成长和走向成熟等几个发展阶段，衍生品市场已经成长为主要的国际金融市场之一