山西煤炭上市公司财务杠杆应用的实证分析-empirical analysis on the application of financial leverage in shanxi coal listed companies.docxVIP

山西财经大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日1绪论1.1研究背景“给我一个支点，我就能撬动一个地球”，这是阿基米德对自己的杠杆原理的生动描述。在科技进步的今天，杠杆原理被应用于社会的各个领域。随着信息化、全球化、高科技化进程的加快，市场竞争日益加剧，企业的经营环境也越来越复杂，企业的决策者已经开始应用杠杆原理管理风险和获取收益，在管理层收购及兼并收购的过程使用杠杆原理进行资本运作也非常普遍。中国的能源消费结构中煤炭消费一直占据着首要位置，煤炭消费占一次性能源消费的比重在70%左右。山西作为煤炭储量丰富的省份，煤炭产业一直是支持山西经济发展的基础产业，因此山西在沪深两市上市的公司主营业务以煤炭相关居多。煤炭上市公司具有良好的发展前景，煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值；在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使发展的空间有效扩大。2009年山西省开展了煤炭企业的收购与兼并，使煤炭企业做大做强，提高企业竞争力。企业规模扩大，必须要有充足的资本支持。企业资本来源有两种：一种是内源融资，另一种是外源融资。其中外源融资又分为两种：股权融资和债务融资。而我们所说的财务杠杆效应就是由于债务融资引起的，正是由于债务融资的利息需要在税前支付，具有抵税作用，这样就降低了企业的融资成本。目前，国外有关财务杠杆研究从理论研究和实证研究都非常成熟，而国内研究大多借鉴国外已有的研究成果来分析中国企业的决策行为，缺乏与中国实际相结合理论创新和应用成果。在国内已有的针对财务杠杆的研究成果中，大多从上市公司整体来研究财务杠杆及相关问题。本文正是看到这种研究局限性，以山西煤炭上市公司作为研究对象，针对这些行业的产业结构和资本特征，对这些企业的财务杠杆进行专门研究。从量化角度评估企业财务杠杆的合理范围，有利于企业利用财务杠杆管理风险和获取收益，也有利于管理层和投资者能够更深入、具体地了解企业生产经营状况，为企业更好的发展提供一种决策的思路。1.2研究方法本文主要采用三种研究方法即规范方法（StandardMethod）、实证方法(EmpiricalMethod)和比较方法(ComparativeMethod)。规范方法是指根据一定的价值观和经济理论对经济行为的结果及对导致这一结果的制度或政策进行评价，借此回答“应该是什么”的问题。实证方法是指通过观察、分析、实验来研究当前事件，目的是能够客观描述该事件。比较研究是指通过对有类似特征的事物确定异同关系的思维方法。本文的研究目的能够为山西煤炭上市公司的有关财务杠杆的融资决策确定一个合适范围，因此本文的研究方法是以实证方法为主。文章的第三部分则以上市公司财务报表的数据位基础进行实证分析。实证分析以统计分析为主，采用方法有描述性统计分析、非参数检验、相关分析法等分析工具。本文的主要数据来自：《中国统计年鉴》；《中国证券期货统计年鉴》；国泰君安证券信息网；同花顺股票资讯网；中国证券监督委员会网站；国泰君安财经系列研究数据库。本文在处理数据使用的软件是EXCEL和Eviews5.0。1.3文献综述现代财务管理理论产生于19世纪末，随着20世纪50年代关于资本结构、资本资产定价模型和套利模型理论的建立，资本结构理论逐渐成为财务管理理论的重要部分，资本结构理论也在不断的完善和发展。同时人们从不同角度对财务杠杆进行了研究。在我国，学者们对杠杆研究仅限于根据国外已有的研究成果对我国企业的融资行为进行研究，自有的理论创新则比较缺乏。1.3.1国外文献综述（一）关于资本结构的研究20世纪50年代初，西方金融专家开始了对企业资本结构的研究，经过几十年的研究，资本结构理论已经形成了各种理论派别并在指导融资行为中起到了一定作用。从资本结构理论的发展来看，主要经历了早期资本结构理论阶段、现代资本结构理论阶段、新资本结构理论阶段。杜兰德（Durand）在1952年美国经济研究局召开的公司理财研讨会上提交的《公司债务和股东权益成本：趋势和计量问题》论文中将传统的资本结构理论分为3种类型：净收益理论、营业净收益理论和传统理论。这篇论文被认为是资本结构研究的开端。1958年5月莫迪格利亚尼和米勒在《美国经济评论》上发表了《资本成本、公司理财和投资理论》论文，他们认为，在理想的市场条