底部系列之七：政策顶确认，否终泰将来.docxVIP

目录2018 年 7 月22日政策顶确认，否终泰将来2图表目录图表1.2018年以来日成交额下滑明显4图表2.2018年以来两融余额下滑明显4图表3.今年信用债违约事件增加4图表4.近期信用债发行缩量4图表5.当前主要指数估值水平和历次见底时水平相当5图表6.社融规模同比下降33%6图表7.6月PMI环比下降6图表8.上半年公共财政收入累计同比大增7图表9.地方政府专项债发行规模仅占用27%份额7图表10.近期金融监管与货币政策频频释放利好信号7图表11.流动性有所改善8图表12.估值底+政策顶已经形成，未来边际放松9图表13.配臵来看：金融地产是中流砥柱，周期和成长具有弹性9图表14.上周“老佛爷”行业组合表现10图表15.上周“老佛爷”个股组合表现10图表16.“老佛爷”组合表现（累计值）10图表17.两市融资余额连续第八周下降11图表18.北上资金净流入规模大幅下降11图表19.权益类基金仓位小幅下降11图表20.上周全市场换手率小幅下降11图表 21.涨跌停比小幅下降，指标显示本周市场情绪仍较为谨慎 12图表22.人民币汇率走势13图表23.长端利率与信用利差走势13图表24.工业增加值走势13图表25.固定资产投资走势13图表26.地产销售与开工走势14图表27.社会消费品零售额走势14图表28.中上游主要原材料价格一周变化152018 年 7 月22日政策顶确认，否终泰将来3一、市场担忧重，柳暗花未明月 20号以来市场情绪低迷，风险偏好被显著压制。两融余额和日成交额今年以来逐步下行，但六月中下旬以来下滑速度再次加快，代表投资者的风险偏好进一步降低。目前的两融余额仅 8961 亿元， 为今年以来最低水平。图表1.2018年以来日成交额下滑明显图表2.2018年以来两融余额下滑明显7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002018-012018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0003,7003,5003,3003,1002,9002,7002018-012018-012018-012018-012018-022018-022018-022018-032018-032018-032018-042018-042018-042018-052018-052018-052018-052018-062018-062018-062018-072018-072018-072,500资料来源：中银证券，万得资料来源：中银证券，万得对中美贸易冲突的担忧和债务违约代表的金融风险的担忧是压制投资者风险偏好的核心问题。6 月以来中美贸易冲突一波三折，6 月 15 日美国公布本次清单后中国采取反制措施，特朗普又发言准备加征 2000 亿美元货物关税 10%。7 月 6 日美国对中 340 亿美元加征 25%关税清单正式生效，随后参议院投票通过限制特朗普关税权力的提案。整体来看美国在贸易战问题上近期态度还是比较强硬，无论是对中国，还是加拿大、欧盟都是如此。因此很多投资者担心中美贸易冲突完全失控、进而影响原本就处于下行周期的经济增速。此外，5 月以来债券违约事件的增加引发了大家对去杠杆背景下银行不良、信用债、地方政府债等风险的持续担心，有的投资者担心去杠杆引发的融资环境困难或许会引发系统性的金融危机。对这两大核心风险持续发酵的担忧是近期投资者情绪低迷的根源。图表3.今年信用债违约事件增加图表4.近期信用债发行缩量61,000900580070046003500400230020011002018/012018/012018/012018/022018/022018/032018/032018/042018/042018/052018/052018/062018/062018/072018/0702018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/70资料来源：中银证券，万得资料来源：中银证券，万得2018 年 7 月22日政策顶确认，否终泰将来4我们从 6 月 20 日开始发布的《底部系列》报告中指出，当前主要指数估值已经处在历史底部，具有修复需求，这一观点得到越来越多投资者的认可，但大多数人认为加仓与否仍需等待明确信号。在月 6日市场创下新低时，我们发现，主要宽基指数估值已经处在历史极低水平。从主要指数 PE和PB 中位数来看，上证 50 和沪深 30