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海螺水泥 （600585.SH、0914.HK ）买方研究报告 建材.水泥 精细化管理的水泥龙头 李静 021-688873527 ljing@chongyan.net 2007年12月26 日 报告要点： 行业分析：未来几年淘汰落后产能、节能减排将是水泥行业的主旋律。基于淘汰落后产 能的计划和新增产能增速将基本稳定，我们预计2008年水泥产能稳中略升，而在水泥需 求方面，预计08年与水泥需求相关的经济增长速度、固定资产投资仍将保持高位运行， 水泥需求将能继续增长。从供求关系总体来看，预计2008年水泥价格将稳中有升的态势。 整个水泥行业将保持景气态势，而在行业中具备产能规模和卓越管理能力的企业更能获 益。 公司概况：公司是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。 截止2006年底，在华东、华南九个省、市、自治区，公司先后建成投产熟料工厂17家， 水泥粉磨企业21 家，拥有日产2000 ～10000吨新型干法水泥熟料生产线36条，年产销量 达7000多万吨。2007 年前1 －9月公司实现主营业务收入 129.72 亿元，较上年同期增 长 12.66%；归属于母公司的净利润15.027 亿元，较上年同期增长 60.97%；实现每股 收益 1.04 元。 公司优势：产能规模优势，预计公司08年底将成为国内第一家水泥熟料产销量过亿吨的 企业，产能规模进入全球三甲；资源和区位优势，地处水泥需求最大的华东地区，拥有 丰富的石灰石资源和长江、淮河等便利的航运条件，并拥有自备码头资源；人才和管理 优势，公司拥有优秀的管理团队和经验丰富的生产线员工，公司具有清晰的发展战略和 精细化的管理能力，盈利能力在不断扩张中可以复制，并未出现边际效应降低的现象。 盈利预测：按照我们的盈利预测计算，公司07 －09年能分别实现摊薄EPS1.4元、 2.06 元、 2.56元。06 －09年归属母公司净利润年复合增长率为40 ％左右。 估值分析：公司未来三年的净利润复合增长率达40％，基于中国工业化阶段和基础设施 大建设时期的经济形势、海螺水泥在未来水泥行业整合中的领导作用，加上海螺水泥卓 越的管理能力，我们预计海螺水泥在未来几年能够持续高增长，但同时水泥行业是个周 期性行业，供求关系变动较快，综合来看我们取PEG＝0.9,给予公司36倍08P/E，对应合 理价格为74元。 投资建议：根据我们的基本面分析，我们认为目前海螺水泥A股（72.95元）和H股(68 港元)价格基本是合理的，不存在明显低估的情况。但我们依然看好海螺水泥卓越的管 理能力、在未来水泥行业整合中的领导作用以及未来成长为世界级水泥巨头的潜能，我 们认为公司具备做长期投资所需的特征，建议对公司股价走势保持关注，逢低买入 （65 元以下买入具有较强的安全边际）。 第 1 页 共 16 页 一、水泥行业概况和08年展望 1．行业现状及调控方向 我国水泥行业非常分散，企业规模小、数量多，集中度很低。目前我国有5000多家水 泥企业，企业数量超过世界其他国家的总和。2006年我国水泥产量达到12.4亿吨，企业平均 年产量不到25万吨，仅为国外水泥生产商的1/6；前十大水泥集团合计产量仅占全国总产量 的15%；而印度水泥行业前五大厂商产量占全行业产量的51% ，全球五大水泥公司产能占全 球产能50%。我国水泥行业集中度亟待提高。目前水泥行业新型干法比例占水泥产能的53% 左右，立窑等落后水泥产能仍占据一定的市场份额。 ※ 产业政策总方针 针对我国水泥行业的现状，国家提出了“控制总量、调整结构、提高水平、保护环境” 的方针，先后出台了