前言课3财务理论综述完整版-山东大学.PPTVIP

January 13, 1998 SDU 财务理论综述 刘海英 山东大学管理学院 E-mail: liuhaiying@sdu.edu.cn 我为什么要接受这份工作？ 如果你是ITDC新的CFO，你受命改组混乱的管理体制并实施有序的财务管理，你会面临诸多的特殊问题和挑战，可能需要作出各种决策： 决策一：购买新的生产线还是改造原来的生产线？ 决策二：公司在3年内会实施重大的资本支出投资方案，如何筹措长期资本？如何确保公司日常流动资本的需要？ 决策三：董事会向你咨询，是否应该执行一项针对公司高管的递延养老金计划？ 决策四：部分机构股东要求增加普通股股利支付额，董事会请你测算公司的预期利润能否足以支付更高的股利，如果能，新的股利应该是多少？ 决策五：如果上述问题都不难解决的话，董事会又秘密的告诉你：有一家公司已经提出了兼并要约，董事会请你评价公司的外国合作者（该公司在世界3大洲有合作伙伴）对这项兼并的可能反应？ 现代财务理论的基本框架—现代财务理论发展的12个里程碑 1.完美资本市场下的储蓄和投资 Irving Fisher（欧文.费雪）在20世纪初提出。 储蓄人（拥有剩余财富的经济代理人）—资本市场—借款人（拥有投资机会但是超出自身财力的代理人）。 费雪分离原理（Fisher Separation Theory）,即资本预算和融资的分离，通过资本成本联系起来。 贡献：贴现现金流量法成为现代财务分析的一个重要工具。 2.投资组合理论 Harry Markowitz（哈里.马克维茨）在1952年提出了投资组合理论的基本原理。 当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险（总收益的方差或标准差）就会降低；期望收益率是所有个别资产期望收益的加权平均值。 贡献：当某项资产在投资组合中的比重降低时，该资产收益的变动（非系统风险）对投资组合的影响甚微。当投资组合中资产分散到一定程度时，组合中只剩下系统风险（用协方差表示）。 投资者必须承担系统风险并获取相应的投资回报。 投资者倾向于投资于那些协方差较小或者是为负的投资组合。 选择原则：在一定风险水平下收益最高的资产，并将其作为有效投资组合。 马克维茨提出了选择投资组合时恒量相关系数、协方差及方差的基本方法。 1990年的诺贝尔经济学奖由三位美国科学家共同分享 ， Harry Markowitz，默顿?M?米勒（MERTON M. MILLER）威廉姆?F?夏普（William F. Sharpe） 3.资本结构理论 资本结构理论是西方财务管理理论中的3大核心理论之一，其研究大体可以分为三个阶段： 一是以杜兰特(Durand，1952)为代表的早期企业资本结构理论 。 二是经典的MM理论。 三是20世纪70年代以来随着不对称信息理论、代理理论、交易成本理论和行为金融学等的发展。 MM理论和其后资本结构理论的发展称之为现代资本结构理论。 现代企业的资本结构理论起源于20世纪50年代，莫迪里亚尼(Modigliani)和默顿米勒(Merton Miller)(简称MM)是现代资本结构理论的创始人。 70年代的权衡理论标志着资本结构理论的发展，进入80年代，不对称信息理论引入到这一领域，丰富了人们对这一问题的理解。 在1955年以前，会计学长期停滞在借贷的平衡及会计准则的运用，而财务金融学停留在银行手续的传授，两个学科都没有什么理论基础。当一个学科缺乏理论基础，不但索然无味，而且停滞不前，学问沦为技艺，学子避而远之。突破这个理论瓶颈的是1958年发表的MM理论。 在1990年瑞典皇家科学院对经济诺贝尔奖的赞辞中提到：默顿米勒先生革命性的改变了公司理财的理论及实务，将公司理财从一个松散的工作程序及规则，改变为股东寻求最大股本价值的精细巧妙法则。 4.股利政策 MM在对于资本结构理论进行研究后，又对股利政策进行了研究，提出了“股利无关论”的结论。 MM认为，在完美市场条件下，现金股利的支付不会影响公司的总价值。 股利政策的含义： 最早指公司选择是否支付现金股利的策略。如果支付，那么支付多少、以什么样的频率支付等。 内容发展到：是否通过股份回购或者其他特殊规定的形式发放股利（而不是以现金形式）；是否支付股票股利而不是现金股利；如何平衡机构投资者和个人投资者对股利政策的不同选择。 5.资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model ， CAMP） 1964年，Sharp（夏普）发表资本资产定价模型一文，财务学才真正成为一门成熟而科学的学科。 财务专家第一次能够描述和量化资本市场的风险程度，并对其进行定价。 决策时，不需考虑非系统性风险，只考虑系统性风险。  6.有效资本市场理论 1970年，珐玛（Fama）发表文章，从统计上和概念上定义了有效资