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锂电池行业深度分析报告 目 录 一、用新的审美观看待锂电池产业链企业价值：从利润表比较走向资产负债表比较5 （一）新能源汽车产业的发展对于锂电池产业链不单是市场空间的扩张，更是企业能力要求的提升5 （二）当前我们为什么需要用资产负债表审美观看待锂电池产业链企业价值：产品尚无法有效区分企业间的差别 6 （三）国内锂电龙头宁德时代正在引领锂电池产业链审美观的变革：从利润表走向资产负债表7 （四）企业之间资产负债表比较所能够带来的启示8 1、重资产制造行业的固定资产经营能力至关重要，也是收入利润扩张之利器 11 2 、流动资产的管理能力可改善企业的经营压力 13 二、资产负债表能力分析对于锂电池产业链的现实价值 15 （一）在行业快速发展背景下，锂电产业链各个环节以资产负债表扩张驱动公司成长 15 （二）资产负债表扩张的确定性需要以利润表为锚 15 （三）资产负债表扩张下的现金流安全性分析 18 （四）应对行业周期波动下的过冬资产比较 19 三、资产负债表的案例分析 21 （一）总结前文获得的研究结论和对企业价值挖掘的启示21 （二）个股案例分析——杉杉股份：正在发生的资产负债表结构性变化驱动ROA 和PB 的双升22 四、风险提示 24 图表目录 图表 1 ISO/TS 16949 的主要构成 5 图表 2 ISO/TS 16949 是汽车行业的进入性认证，也代表汽车工业更好的产品品质要求 6 图表 3 新能源汽车中游各个环节所处产业阶段，和体现出的竞争特征 7 图表 4 宁德时代产品售价与盈利演进，及企业ROA 变化 8 图表 5 商用车和乘用车毛利率比较 8 图表 6 商用车和乘用车ROA 比较 8 图表 7 信质电机VS 德昌电机ROA 与收入增速比较 9 图表 8 信质电机VS 德昌电机ROA 与利润增速比较 9 图表 9 汇川技术VS 蓝海华腾ROA 与收入增速比较 9 图表 10 汇川技术VS 蓝海华腾ROA 与利润增速比较 9 图表 11 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃毛利率水平比较 10 图表 12 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃ROA 水平比较 10 图表 13 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃复合收入增长比较 10 图表 14 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃复合净利润增长比较 11 图表 15 玻璃制造是典型的重资产制造行业 11 图表 16 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃存货周转率比较 11 图表 17 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃应收账款周转比较 12 图表 18 福耀玻璃& 南玻A&信义玻璃固定资产周转比较 12 图表 19 福耀玻璃VS 南玻A 资产经营能力和盈利结果比较 12 图表 20 2005~2016 年福耀玻璃和信义玻璃毛利率比较 13 图表 21 企业盈利增速与经营重要指标出现背离！ 13 图表 22 流动资产周转效率提升驱动公司利润表金额的增长 14 图表 23 锂电产业链典型企业过去3 年资产负债表扩张情况 15 图表 24 锂电产业链典型企业资产负债表与企业收入增长情况 16 图表 25 锂电产业链典型企业资产负债表经营质量与利润表质量情况比较 16 图表 26 新宙邦VS 天赐材料利润表增速和盈利水平比较 17 图表 27 新宙邦VS 天赐材料资产负债表周转情况比较 17 图表 28 坚瑞沃能2017 年Q4 出现债务危机利润表雪崩之前，利润表的表现与国轩高科基本相当 18 图表 29 从现金保障能力到相关指标发展趋势，坚瑞沃能总体来说与国轩高科均有较大差别 18 图表 30 上市公司资产负债表过冬脂肪厚度比较 19 图表 31 企业流动资产的改善空间和对资产负债表结构带来的贡献 21 图表 32 ROA 水平领先的企业趋势性体现ROE 同样领先 22 图表 33 杉杉股份现金流量表投资活动现金流出分析 22 图表 34 杉杉股份经营性业务演进方向 23 图表 35 杉杉股份电池