旅游休闲行业景区深度报告：扩张大幕拉开,首推宋城,关注丽江、中青旅-130219.pptVIP

2013 年 2 月 19 日 图表 52: 我们估计丽江旅游 2012-14 年 EPS 可达 0.84/1.11/1.26 元 百万元人民币，2008-14E 中国：旅游休闲 利润表预测 营业收入 (百万元) 索道运输 酒店经营 同比增长 2008 146 -5% 126 2009 183 25% 149 10 2010 190 4% 106 73 2011 555 192% 196 101 2012E 605 9% 220 97 2013E 708 17% 281 109 2014E 779 10% 310 121 旅游演艺 230 257 284 312 其他业务 毛利率 索道运输 酒店经营 20 81.2% 85.9% 24 83.9% 88.5% 89.5% 12 80.9% 87.8% 69.5% 29 76.3% 84.0% 72.9% 31 77.1% 85.0% 73.9% 34 78.8% 87.7% 74.9% 37 79.2% 88.3% 75.9% 旅游演艺 75.1% 75.5% 75.5% 75.5% 其他业务 归属于母公司所有者的净利润 同比增长 基本每股收益 稀释每股收益 51.5% 46 -31% 0.46 0.46 52.6% 38 -17% 0.39 0.39 89.5% 10 -74% 0.09 0.09 45.0% 117 1060% 0.84 0.71 45.0% 137 17% 0.84 0.84 45.0% 182 33% 1.11 1.11 45.0% 207 13% 1.26 1.26 万得一致预期 高华 vs. 一致预期 0.85 -1% 1.03 8% 1.22 4% 归属于母公司净利润构成 玉龙雪山索道、母公司及其他 云杉坪索道公司 牦牛坪索道公司 和府假日酒店 46 39 11 4 (7) 38 40 24 0 (24) 10 (18) 33 1 (13) 117 21 34 0 8 137 37 34 2 4 182 67 36 3 10 207 76 38 3 17 印象旅游公司 50 57 62 68 总股本 每股收益 投资收益 0 99 0.46 1 99 0.39 8 116 0.09 4 164 0.71 4 164 0.84 4 164 1.11 4 164 1.26 资料来源：公司数据、高华证券研究预测 高华证券投资研究 32 增长 回报* 估值倍数 -- 2013 年 2 月 19 日 中青旅（600138.SS，中性）：古北口项目开业，模式复制启航 中国：旅游休闲 最新事件 投资摘要 进入 2013 年，我们最为关注中青旅古北口镇项目的进展。公司此前运作的乌 镇景区人次/利润由 2006 年的 159 万人次/3600 万元增长至 2011 年的 515 万 人次/2.2 亿元，取得了巨大的成功。鉴于此，我们仍然看好古北口镇项目的前 景，估计该项目 2013、14 年将为公司贡献 783 万元/2321 万元利润，利润占 低 高 比 3%/8%。 波动性 百分位 20th 40th 60th 80th 100th 但我们对以下几项业务的短期利润增长情况保持谨慎： 中青旅 (600138.SS) （1）公司房地产项目 2012 年结算规模估计达 18 亿元，慈溪项目剩余收入估 计 6－7 亿元，因此我们预计房地产贡献的利润将由 2012 年的 9700 万下降至 6120 万元； （2）帝苑酒店 2012 年上半年亏损 500 万元，主要原因在于入境游客减少，以 及酒店老化，我们估计该酒店 2013、14 年减亏，但权益亏损 400 万/160 万， 仍将拖累业绩。 亚太消费品行业平均水平 * 回报 - 资本回报率 主要数据 股价(Rmb) 12个月目标价格(Rmb) 市值(Rmb mn / US$ mn) 外资持股比例(%) 投资摘要指标的全面描述请参见本 报告的信息披露部分。 当前 16.74 13.40 6,953.0 / 1,115.6 潜在影响 古北口镇项目将是公司未来几年内增长的主要动力，我们预计该景区接待人次 将由 2013 年的 50 万人次增长至 2015 年的 180 人次。 估值 我们维持公司 2012-14 年每股收益 0.74/0