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白糖棉花 白糖棉花 PAGE - PAGE 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 - PAGE 1 - 证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 周度投资研究报告2013年 周度投资研究报告 2013年11月4日 买入 软商品评级：震荡 软商品 摘要 摘要 白糖——新糖压力尚未出现 郑糖延续震荡 11月中下旬广西逐渐迎来集中开榨，新糖压力逐渐显现，中期有走弱倾向，但短期若无诱发因素，郑糖或5200上下徘徊。操作上，前期试空单谨慎持有，有效上破5230离场。 国金 国金期货研究所 陈燕杰 陈燕杰 分析师执业编号：F0271332 chenyj_qh@ 白糖篇 行情回顾——等待糖会召开 郑糖震荡偏强 上周郑糖1401于5200下方震荡偏强，糖会前夕资金参与兴趣始终不高，量仓清淡，周五日内操作凌厉减仓较为明显，或也有移仓换月因素。上周基本面有两大重要事件：广西甘蔗收购价公布为440元/吨，几在市场预期之内；上周五昆明糖会召开，对新年产消进行了初次预估。因糖会往往对后市有重要指引，故糖会召开前郑糖震荡等待。 二、广西甘蔗收购价公布 上周，比较出乎意料的是，广西甘蔗收购价公布，同比上年度公布时间大大提前。本年度，广西继续实施甘蔗款的二次结算政策：普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。继续实施糖料蔗优良品种加价政策，加价30元/吨。 由于甘蔗糖料在食糖成本中占据80%，甘蔗收购价的明确意味着本年度新糖成本价已可预估。如下图所示，相比上年度的475元/吨，本年度甘蔗糖料价同比下调约35元/吨。按照一吨食糖需要约8.33吨甘蔗生产计算，本年度制糖成本同比上年度下降近300元/吨。上年度食糖公布成本为5300元/吨，以此推算，本年度新糖成本约5000元/吨。因此，本年度现价长期底部也将在5000元附近。而期价在宽松的供需格局中虽预计偏弱，但也不会偏离成本太多。此前4800一线，或在较大概率上是郑糖中长期底部价。 图表1：广西甘蔗收购价与新糖成本关系（元/吨） 数据来源：中国糖业协会 国金期货研究所 三、昆明糖会召开 上周五周六两日，本年度糖业第一次重要会议在昆明召开。对新年度产量的预估及政策方向是业内关注重点。 会议上，各主产省区糖协负责人对新年度的产糖量进行了预估，同比变化如下表： 图表2昆明糖会13/14年度产量预估 万吨 省份 12/13年度 13/14年度 预估增减 广西 791.5 800 8.5 云南 224.19 245 20.81 广东 121.25 135 13.75 海南 49.78 50 0.22 黑龙江 23.69 3 -20.69 内蒙古 16.28 18 1.72 新疆 54.66 40 -14.66 总产量 1306 1350 44 从表上看，截止目前，13/14年度食糖产量预估同比稳中略增。虽然黑龙江因遭受严重洪涝预估减产严重，但云南增产可较好弥补其减产份额。而广东增产恰可弥补新疆甜菜糖减产份额。 上年度，南方产区甘蔗糖分虽因后期的霜冻而降低，但单产上升，故总产量较预期不是很大，农民仍是增收。本年度种植面积虽然同比略减，但全国风调雨顺，广西甘蔗长势良好，甘蔗糖分较高。若后期糖分继续提高，产量仍有在预估基础上增加的空间。 即，13/14年度仍将是高产之年，国内食糖将继续处于增产周期之中，糖市熊市拐点尚未到来。由于本年度甘蔗收购价下调将令农民种植收益降低，预估14/15年度国内种植面积将下降，届时熊市拐点或才至。不过，若糖料直接补贴政策可在2014年3、4月份即14/15年度糖料种植期出台，种植面积的下降幅度或较为有限。因此，后期直补政策出台时间及力度是关键。否则，国内食糖产量难逃周期性波动命运（图表3）。 图表3：我国食糖产量的周期性波动 数据来源：中国糖业协会 国金期货研究所 关于新年度消费。上年度为1390万吨，本年度中糖协预估将大于1390万吨，低价导致的需求弹性增加及食糖行业的稳步增长是主因 关于新年度国储政策及进出口。上年度国储大量收储导致目前国储库存已近600万吨，新年度收储应不会轻易展开，除非如糖协理事长所言“糖价遭遇困难”。因此，失去收储政策支撑后，预计内外价差将同比明显回落，进