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奥克斯空调专题研究报告 正文目录 1. 奥克斯：始于电表，兴于空调，囿于多元化4 1.1. 奥克斯：一家“不简单”的空调制造企业4 1.2. 30 年过往史：始于电表，兴于空调，囿于多元化4 1.3. 郑氏家族100%控股，集团发展个人色彩较重6 1.4. 业务结构：空调是收入和利润的主要来源6 2. 奥克斯成功的关键：成本、效率、体验9 2.1. 产品端：低价≠低质，三四线低消费群体的首选9 2.2. 生产端：供应链管控能力强，产能飞速扩张 10 2.3. 渠道力：应时而变，联手京东物流打造“一盘货”新模式 13 2.4. 奥克斯＋京东2 ，奥克斯开始大象起舞 17 2.5. 外销：低成本优势明显，海外接单量继续增长 18 3. 奥克斯的挑战：短期需直面三座大山 19 3.1. 奥克斯“一盘货”VS 美的“T+3” 19 3.2. 产业链角度：压缩机价格持续上涨，利润空间被挤压20 3.3. 财务角度：扩产备货要资金，销售回款速度成关键20 4. 行业启示：三四线市场仍以普及需求为主，一线品牌静待消费升级22 5. 风险提示23 图表目录 图 1：奥克斯已成长为一个多产业布局的民营集团4 图 2：奥克斯发展历史5 图 3：奥克斯集团及郑氏家族的产业布局及主要子公司5 图 4：郑坚江家族持有集团全部股权（截至2017 年底）6 图 5：近2 年奥克斯空调收入占比近80%7 图 6：近2 年奥克斯空调毛利占比提高至近80% 7 图 7：2012 年来集团营收持续增长7 图 8： 集团三大产业中空调兼具成长性和稳定性7 图 9：奥克斯空调不同地区及电商渠道收入占比8 图 10：奥克斯空调毛利率直追美的、海尔8 图 11：奥克斯空调净利率远低于格力、美的8 图 12：2017 年奥克斯的ROE 水平接近格力美的9 图 13：奥克斯的资产周转率一直高于格力和美的9 图 14：奥克斯主要布局家用分体式空调9 图 15：奥克斯与京东、F1 超跑等进行跨界营销，抢占年轻群体的消费心智 10 图 16：6 年里奥克斯空调产能增长3 倍 11 图 17：除2015 、16 年外奥克斯产能利用率一直在90%以上 11 图 18：未来3 年奥克斯空调产能扩张计划（截至2018.7.28 统计） 11 图 19：奥克斯空调产业链一体化程度高 12 图 20 ：美芝是奥克斯空调压缩的最主要供应商 12 图 21 ：空调压缩机价格在2016Q3 触底回升且涨幅明显 12 图 22 ：2016Q3 起奥克斯空调主要原材料价格均出现上涨 13 图 23 ：2016 至今奥克斯空调实际成本涨幅小于拟合成本涨幅 13 图 24 ：奥克斯对上游供应商的议价能力不断提升 13 图 25 ：奥克斯空调内销收入占比一直在60%以上 14 图 26 ：2014 年来奥克斯空调电商渠道收入占比快速攀升 14 图 27 ：2016 年以前奥克斯的渠道架构 15 图 28 ：奥克斯空调的电商和代理商渠道销量占比近90% 15 图 29 ：代理商和电商渠道产品均价一直比全国连锁渠道低 15 图 30：借助京东物流奥克斯线上线下渠道的库存实现统一调配 16 图 31：2018Q1 奥克斯应收账款周转天数依旧维持低位 16 图 32：2018Q1 存货周转天数进一步下降 16 图 33：奥克斯空调销量快速增长 17 图 34：量增是驱动空调收入增长的主要逻辑 17 图 35：截至2018 年6 月底奥克斯渠道库存不超过100 万套 17 图 36：奥克斯空调出口毛利率的平均水平约8% 18 图 37：奥克斯空调出口地区以东南亚国家为主 18 图 38：美的通过大物流平台建设提高渠道流通效率 19 图 39：压缩机价格持续上涨开始侵蚀公司利润20 图 40 ：2017 年以后公司进入扩张阶段，经营现金流质量下降21 图 41 ：存货规模快速上升，资金占用量增加21 图 42 ：过去6 年奥克斯一直依赖外部融资21 图 43 ：奥克斯短期有息流动负债比重偏高21 图 44 ：2018H1 空调终端销售增速仅14%~15%22 图 45 ：2018 年 1~6 月空调线下市场分级别零售量同比情况22 图 46 ：2017 年空调分市场