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t―Copula函数模型在跨期套利中理论研究 　　摘 要：跨期套利一般利用的是同一市场同种商品不同交割时间的期货合约之间的价格差，当商品价格差分布在无套利区间中，则不存在套利机会；当商品价格差分布在无套利区间之外，则有套利机会，从而可以采取套利交易来得到利润。套利组合是期货市场上重要的投资工具之一，而套利组合的风险取决于单个合约的风险以及多种套利合约之间的相关性。期货合约收益率序列多呈现“厚尾”或者“薄尾”分布，计算起来很容易发生误差。为了更好地描述随机变量之间相关性结构，并利用Copula函数理论来刻画变量之间的相关性，由此得出跨期套利交易Copula函数模型，并用该模型研究了PVC合约的套利交易。 　　关键词：跨期套利；Copula函数模型；相关性分析；收益率 　　中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2017）06-91 -03 　　一、引言 　　套利是指同一时间买卖两种不同的期货合约，套利行为是利用同一资产的不同价格，获得无风险利润的一种行为。期货套利是指利用期货市场或期货合约之间的相关期货价格差异，逆向交易在期货市场或相关期货合约中，交易行为发生有益发展时的利差利润。 　　跨期套利交易是指在同一市场上针对同一?a品同时买入或卖出不同交割时间的期货合约，来获取利益而最终平仓了结。 　　在一个竞争激烈的，流动性比较强的市场中，套利行为将导致价格差异的消失，这会使市场趋于均衡。客观地说，投资方式与投资方式之间并没有确定的好处和坏处，对于使用什么样的投资方式，一般会取决于投资者。因此，套利交易则被广泛认为是起着某种特定作用的且具有独立性质的并与投机交易大不相同的一种交易方式。 　　期货市场套利交易与普通投资一般是不一样的，套利者可以利用同一品种在两个或者两个以上期货合约之间的差价，而不是依赖任何一个合约的价格来进行交易。客观来讲，期货套利隐藏的利润不是因为商品价格的上涨或者下跌，而是在于不同期货合约不同月份之间商品价格差异的扩大或缩小，从而形成套利交易的头寸。 　　二、Copula函数模型建立 　　根据Copula函数相关理论，可以运用以下方法来构建Copula模型研究期货套利。 　　第一步：确定边缘分布。 　　波动性是金融市场的最重要特性之一，金融时间序列更是呈现时变等波动特征。此时的波动会随着时间的变化而不断变化，不断变化，大波动往往跟随后面的另一大波动，而较小的波动往往遵循另一个较小的波动。根据波动性的特点，我们可以利用GARCH（Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity）模型来刻画时间序列的波动情况。本文使用GARCH（1，1）模型来刻画时间序列波动情况的条件边缘分布。 　　令{xt}，{yt}，t=1，2， …N分别表示两个金融变量的收益率序列。 　　第二步：确定Copula函数。 　　本文所研究的期货套利市场之间的相关关系是不断变化的。比如当市场处于牛市或熊市时，相关市场之间的协同作用就会显著增强，从而相关性增强，但是当处在两种状态时，期货市场之间的变化通常又是不对称的。因此要使用一种Copula函数来全面地刻画变量之间的特点。根据Copula理论性质，可以发现，利用t-Copula函数就可以实现这个刻画过程。 　　第三步：参数估计。 　　第四步：Copula模型的检验。 　　Q-Q图即分位数-分位数图可以用于判定样本是否服从于正态分布，并且Q-Q图可以帮助确定采样数据是否服从于某种类型的分布，比如，若采样数据近似于正态分布，则在Q-Q图上显示为直线，且点的分布越接近于直线，则样本越趋向于正态分布。 　　三、同品种跨期套利研究 　　本文主要针对中国期货市场的PVC交易情况进行研究，了解和分析PVC价格差异的规律以使得在交易中获取收益。随着合约的连续时间越长，保证金也会越来越多，进行套利的融资成本或者说机会成本也就越大，另外持有期限太长的期货合约将会有很大的不确定性的风险。因此，在本文中，我们选择最近两个季度的合约作为标的资产来构建跨期套利组合。根据以上选取数据原则，本文将2015年10月8日至2016年7月8日期间PVC1608合约和PVC1609合约按照一定规则进行拼接，再经过缺省数据处理得到了最终用于跨期套利交易的标的资产价格时间序列。 　　从PVC1608合约和PVC1609合约的价格走势图中可以看出两个合约的价格趋势具有很强的一致性，同时，同步性亦很强，可以得出结论，这两个合约具有很强大的联动关系。为了更严格地进行下一步的研究，首先进行相关系数检验。 　　相关系数表示的是多元正态分布的变量之间的线性相关程度，通过期货合约套利风险的相关系数来衡量，通常利用pe