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保险业 中国寿险公司进入价值实现周期 投资要点： 无论是美国国际集团(AIG)25年来的历史经验还是大都会(Metlife)与保德信(Prudential Fin)近10年来的历史经验，都无法表明通货膨胀、利率以及债券长短期利差对保险股产生明显影响。英国的经验也是如此。 原因是：在成熟市场体中，保险公司对资产负债进行比较严格的资产负债久期匹配，如果资产负债都是固定利率，则利差在保费投资的当时就锁定了，与以后的利率变化无关；即使债券长短期利差在利率改变的当时有所变化，只要保单定价利率并不明显受短期利率的影响，保险公司的利差也不会有大的变化。至于回报率可变的保单，则更与通货膨胀与利率变化无关了。 在2000-2006年的低利率期间，我国保险公司积累了大量的低成本保单，2007年以来，通货膨胀和利率开始上升，由于资产久期短于负债久期，低成本的资金来源仍可继续使用，而当年配置的资产逐渐到期，重新配置的资产可以获得较高的收益率，保险公司的价值开始实现。 对于当前利率上升阶段获得的保单，由于成本相对较高，引发了利差缩小的担心。我们认为：那只是相对原有业务因资产重新配置而获得的高利差而言的；即使由于定价利率放开或投资型产品的推出而导致新业务无法获得原有业务的高利差水平，利率上升仍能够带来原有业务利差的提升。 中国平安2001年-2007年净利润复合增长率36%，每股收益26%，推算中国人寿也不