底部特征凸显可以更积极--2011年6月策略月度报告.pdf

究 研 略 策 月报 2011 年 06 月 03 日 底部特征凸显，可以更积极 略 策 资 投 ——2011 年6 月策略月报 相关研究 主要观点：  5 月风险如期释放：在 5 月月报中我们提出 5 月将是风险释放期（《风险释 放期，等待底部》，2011-5-5）。目前来看风险如期释放：在经济基本面和 资金面同时恶化的情况下，上证综指在 5 月大幅下跌近 6%。 告 报 究 研 券 证  6 月经济仍处回落期，但回调程度可控：政策紧缩致二季度需求回落；从 5 月 PMI 数据来看，原材料和产成品均步入“去库存”阶段；但由于企业库 存水平正常，本轮“去库存”阶段或将比较短暂，需求回落程度可控。  需求回落有助于抑制通胀预期：从日韩历史经验可以看出，在两国老龄化 加速、通胀中枢上移的阶段，通胀波动依然是紧密跟随经济波动，并没有 出现持续上冲的情况。我们相信二季度以来的需求回落有助于抑制通胀持 续上行的趋势，下半年有望看到通胀形势缓和，调控政策有望企稳。  上市公司盈利：下半年毛利率有望企稳：一季度成本上涨侵蚀了上市公司 毛利率，二季度由于需求显示出回落趋势，可能进一步对毛利率形成压制 （但成本压力将较一季度有所缓解）。我们预计，进入下半年以后，“去库 存”的完成将有助于供需结构的改善，而通胀趋势的回落有助于紧缩政策 的企稳，这两方面都能够改善需求，从而使上市公司毛利率在下半年企稳。  底部特征凸显，期待春季策略下半段演绎： 证券分析师 凌鹏 A0230511040026  申万重点公司目前的 2011 年盈利预测为 22.4%，即使将其下调至 5%， lingpeng@ (86217307 目前估值对应的 11 年 PE 也仅有 13.93X，接近 2005 年 998 点的 PE 水 平（12.7X），且低于 2008 年1664 点的 PE 水平（15X）。 研究支持 陈杰 chenjie@  底部特征显现：1）市场被悲观情绪主导，5 月隐含股权成本和隐含 ERP 杨绍华