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汽车零部件板块年报和一季报综述 投资要点 ●1、2009年汽车板块相关企业的收入和利润均大幅度增长，公司盈利能力不断提高，三项费用率处于合理水平； ●2、2010年一季度延续09年高速增长态势，公司盈利能力进一步提高，三项费用率稳步降低； ●3、2010年中国的汽车行业产销量增速正逐步放缓，回归理性增长，但整个行业仍处于生命周期的成长阶段，未来2-3年内，汽车产销量将稳步增长，2010年产销量将突破1600万辆，汽车行业的平稳发展更有利于零部件企业盈利能力的提升； ●4、汽车零部件板块的盈利能力已经恢复到2007年的历史最好水平，并略有增长，规模效益正逐步显现。随着中国汽车产业产销量的进一步增长，未来零部件板块的盈利能力有望进一步提升。预计2010年汽车零部件板块整体收入将达到26%以上，而利润增幅将超过50%，平均销售毛利率将达到23%左右。目前，随着A股市市场的深度调整，零部件板块已经具备估值优势。我们维持对汽车零部件行业的推荐评级。一、2009年汽车零部件板块年报综述 1、规模效益显现，收入利润同增长 汽车零部件行业是典型的规模效益型行业，只有达到一定的规模，生产企业才能超过盈亏平衡点实现盈利。2009年，在中国汽车行业井喷式增长的带动下，汽车零部件上市公司实现收入和利润的高速增长。根据汽车零部件板块25上市公司2009年报统计(从板块中剔除*ST博盈()、ST松辽()和数据不全的顺发恒业()三家公司)，营业收入合计1029亿元，同比增长31.74%，营业利润合计96亿元，同比增长187.81%；归属母公司净利润为83亿元，同比增长158.28%。利润增速远远高于收入增速，规模效益特征十分明显。 2、营业费用和管理费用略有增长，财务费用大幅降低 2009年报统计显示，汽车零部件板块25家上市公司营业费用率和管理费用率略有增长，增幅分别为10.70%和10.14%，低于营业收入31.74%的增长幅度，处于合理的增长水平。而财务费用率却大幅度降低，比08年降低44.98%，主要由于企业产品持续旺销，资金回笼速度加快，短期贷款大幅度减少所致。 3、企业盈利能力稳步提高 通过对净资产收益率ROE、投入资本收益ROIC、毛利率和净利率的统计分析，2009年汽车零部件板块上市公司的整体盈利能力有了很大提高，净资产收益率ROE达到14.19%，比08年同比增长57.59%；投资资本回报率达到8.31%，同比增长41%；毛利率增长达到21.34%，同比增长18.70%；净利率增长达到8.08%，同比增长55.41%。 二、2010年一季度汽车零部件板块综述 1、继续保持较快增长态势，收入利润同比均实现三位数增长 由于09年同期基数较低，10年一季度汽车零部件板块增长幅度较大，收入和利润均实现三位数增长，营业收入增长148.09%；营业利润增长317.09%；归属母公司净利润增长254.11%。同时，收入和利润的大幅度增长，也带动企业的净资产收益率ROE、投入资本收益率ROIC、毛利率和净利率等指标大幅提升，公司的盈利能力进一步提高。 2、三项费用稳步降低 2010年一季度统计数据显示，营业费用、管理费用和财务费用占营业总收入的比率分别为3.78%、5.74%和1.05%，同比分别减少了17.02%、33.24%和38.37%。 2009年报和2010年一季报综述： 1、2009年汽车板块相关企业的收入和利润均大幅度增长，公司盈利能力不断提高，三项费用率处于合理水平； 2、2010年一季度延续09年高速增长态势，公司盈利能力进一步提高，三项费用率稳步降低； 3、2009年和10年各项指标之所以有大幅度增长，与汽车行业高速增长和08年相对较低的基数是分不开的； 4、尽管09年盈利能力各项指标有较大幅度增长，但与07年相比，销售毛利率、销售净利率和净资产收益率等盈利能力指标增长幅度不大。中国的汽车零部件行业是一个高度竞争的行业，在每一个细分子行业中都有众多的公司参与竞争，而且公司的规模普遍较小，汽车零部件板块29家企业中，年销售收入在100亿以上规模的企业只有潍柴动力()和华域汽车()，与国际知名汽车零部件企业相比还有很大差距。由于规模小且缺乏核心技术，中国的汽车零部件企业受到整车企业和上游原材料企业的双重挤压，在产品定价过程中缺少话语权，因此，规模和核心技术是企业提供盈利能力的关键因素。 三、汽车行业增速逐步回归理性，零部件板块盈利能力逐步增强 1、2010年中国汽车行业产销量增速将理性回归 经过2009年井喷式增长，2010年一季度中国的汽车行业仍然延续了高速增长的态势，1-3月，汽车产销量445.45万辆和461.06万辆，同比增长76.99%和71.78%。但进入四月份，产销量增速呈现放缓趋势，四月份汽车产销分别完成156.35万辆