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云贵川三省上市公司并购绩效实证研究 　　【摘要】本文选取西南地区云贵川三省的上市公司为样本，利用2012年-2016年的数据，提取7个财务指标，运用因子分析法，构建评价指标体系，对其并购绩效进行评价分析。研究结果表明：西南地区上市公司并购绩效在短期内有提升有下降，存在不确定性。从长期来看，随着时间的推移，并购绩效由负转正，对企业产生正向效应。实证结果客观反映了财务层面西南地区上市公司发生并购事件的绩效情况。 　　【关键词】上市公司并购绩效 西南地区 因子分析 　　一、引言 　　在我国证券市场的发展历史上，自1993年9月“宝延风波”拉开了上市公司收购的帷幕，在短短不到一年的时间里，发生了多起上市公司并购事件，如“万科控股申化”、“恒通控股棱光”等。截至中国证券市场成立近三十年后的今天，并购愈发在企业转型升级、优化资源配置等方面发挥重要作用。有关上市公司并购绩效的研究引起了学界的广泛关注。研究发现并购并不一定都能提升企业的综合绩效，且对于发达地区的并购绩效研究较多；反观西南地区，上市公司的数量以及规模在一定程度上不能与东部发达地区的上市公司相提并论。但是近年来西南区域内上市公司数量、并购事件呈现增长趋势。现有的立足于发达地区的公司并购绩效研究结论不能全面反映中国上市公司兼并收购的综合绩效。本文从中国欠发达的西南区域出发，以云贵川三省2013年度完成的并购事件为研究对象，以此作为不发达地区并购绩效代表，试图丰富目前的研究成果。本文将围绕云贵川三省上市公司并购绩效水平、分析绩效评价结果开展研究。 　　二、文献回顾 　　（一）国外研究 　　由于国外资本市场的成熟度高，对于上市公司并购绩效研究开始较早。Harbir[1]（1987）通过研究认为，关联企业间的并购会比非关联企业间的并购创造更多的价值，这种关联关系体现在产品、市场或者技术这几方面。Paul[2]（1992）考察了美国1979年-1984年期间50个最大的并购样本收购后的业绩。研究发现，合并企业的资产生产率相对于其行业显着提高，导致经营性现金流回报率上升；合并不会导致长期资本和研发投资削减。 　　（二）国内研究 　　国内学者大多采取事件研究法或会计研究法。王宋涛，温宪元[3]（2012）认为对上市公司并购绩效研究结论的不一致源于研究方法的不同，研究方法的有效性则依赖于资本市场有效性。采用事件研究法和会计研究法综合分析上市公司并购绩效并对不同研究方法和分析指标所得结果进行比较后发现：并购能给并购企业股东带来超额收益、提升企业价值，但盈余指标提升不明显，研究方法不同导致研究结果迥异；我国资本市场是不完全的半强式有效，研究并购绩效事件研究法局部适用，盈余指标不适用；对于总体并购事件以及不同类型并购，事件研究法和会计研究法中的自由现金流与EVA指标分析结果一致，事件研究法可以被使用。仲怀公[4]（2013）采用事件研究法，通过计算样本公司并购公告事件期产生的累积超额平均收益率，检验并购公告对股票价格波动的效应，对股东的超额收益进行评价。得出如下结论：上市公司同行业之间的并购更容易被市场看好，同行业间的并购能够为主并方带来更大的收益。 　　同时，有学者从不同类型的企业以及不同行业特征出发进行并购绩效评价。金永红、薛婷婷[5]（2009）对2004年至2007年25起金融类上市公司并购案例进行实证研究，发现具有主要控制权的并购对于提高上市公司的经营绩效发挥了重要作用，对金融上市公司盈利能力的提高产生了正面影响；不具有主要控制权的并购对于金融上市公司的经营绩效的影响相对不大；同时由于关联交易类并购有可能使得金融上市公司对于其关联公司承担了过多的职责，偏离了公司价值最大化目标，因此造成这类金融类上市公司并购后经营绩效的不稳定。吴宏[6]（2012）以2002年～2011年中石油、中石化以及中海油的海外并购事件为研究对象，进行绩效分析。从短期绩效和长期绩效两个方面出发，进行实证研究。研究发现：石油行业海外并购就短期来说并未带来显著的正超额收益；从长期来看三家石油企业的绩效存在不小的差距。现有文献对于我国经济不发达的西南地区研究较少，本文立足云贵川三省，基于因子分析模型，运用实证方法进行并购绩效评价，试图为后续的研究提供绵薄之力。 　　三、研究设计 　　（一）样本选取和数据收集 　　本文选取2013年云贵川三省的上市公司的并购事件为样本，该年共计完成104起并购事件。该三省地理位置、经济发展水平较为相似，可以作为我国西南地区上市公司并购绩效的研究样本。 　　本文选择2013年西南区域三省的上市公司为研究样本，根据以下标准进行样本剔除： 　　一是标的方为上市公司，在2012年之前已经上市，并且至今仍然活跃在资本市场上。 　　二是剔除ST类上市公司，原因在于ST类上