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三重约束下的内外均衡分析 　　摘要：劳动力规模庞大、经济增长与汇率制度改革形成了人民币汇率政策的三重约束。人民币汇率变动既要为长期经济目标即促进内涵型经济增长对外延型经济增长的替代服务，又要为短期经济目标即价格稳定前提下就业的稳定增长服务。我国劳动力规模庞大的具体国情表明就业的稳定增长是硬约束，就业的硬约束要求人民币只能稳定地升值。利率政策和汇率政策的搭配为实现汇率的稳定升值提供了一个可行的选择，它可以在长期经济目标、短期经济目标和本币稳定升值之间实现某种程度的均衡。 　　关键词：人民币；均衡经济增长；政策搭配 　　中图分类号：F822．0　文献标识码：A　文章编号：1008－1569(2007)02－0103－07 　　 　　在国际金融分析中，汇率政策的最终目标是使内外均衡同时实现。使内外均衡同时实现的汇率就是均衡汇率。因此，汇率政策最终就落脚到如何确定汇率的均衡水平。均衡汇率的概念和理论经历了宏观经济分析法、基本要素均衡汇率理论(FEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)以及基于发展中国家情况的实际均衡汇率(ERER)等理论。根据上述理论发展出了多种测算方法，如BEER方法、DLR模型、基于结构性的大型经济计量模型及单方程协整模型等测算方法。然而，均衡汇率的理论和测算方法都是不成熟的，到目前为止，还没有哪一种方法成为广为接受的分析范式。这一方面是因为上述理论和方法各有侧重点和优势，不能互相替代；另一方面是因为它们也都各有自身的缺陷，任何一个理论都无法全面地说明均衡汇率决定的问题。另外，还有一个原因是上述理论都是基于某些国家的情况，难以成为普适性的分析范式。 　　由于我国独特的国情，上述均衡汇率理论与方法都缺乏适用性。劳动力规模庞大是我国最基本的国情。由于劳动力规模庞大，就业问题就会始终是一个突出的问题，当前人民币汇率升值的压力在很大程度上来自于我国庞大的劳动力规模；我国经济正处于向现代化经济的转型时期，经济增长是最主要的宏观目标。经济增长必然伴随着劳动生产率的相对提高，这也会形成汇率升值的压力；尽管已经历了20余年的市场化进程，我国经济仍然处于向市场经济转化的转型阶段，市场经济的各项制度包括汇率形成机制都需要在市场化进程中逐步完善。因此，我国的人民币汇率政策就需要在就业、经济增长及汇率制度改革和完善之间寻找平衡。在某种程度上，2005年7月21日人民币汇率制度改革即人民币不再钉住美元，而是改为钉住一揽子货币――是人民币汇率形成机制改革的里程碑。本文尝试突破既有的约束，分析三重约束下的人民币汇率政策选择问题，包括分析劳动力规模的影响、劳动力规模与钉住一揽子货币汇率制度之间的关系、新汇率制度的基本特征以及可供选择的政策工具及实现的路径。 　　 　　一、劳动力规模约束下的内外均衡 　　 　　在开放经济条件下，经济增长、价格稳定、充分就业与国际收支平衡成为宏观经济调控的四大目标。由于它们之间存在着各种各样的冲突，这四大目标不可能同时实现，因此，这就涉及到如何在这些目标之间进行权衡和选择的问题。 　　经济增长作为长期的经济目标最为重要。一般而言，经济增长是价格的增函数，价格上升时经济增长的速度比较快，价格下降时经济增长的速度比较慢，这被称为通货膨胀效应。就业是经济增长的增函数，当经济增长的速度较快时就业会增加；当经济增长的速度下降时就业会减少。 　　在传统的宏观经济分析中，价格与就业是正相关的，价格上升、就业增加，价格下降、就业减少，这就是传统的菲利普斯曲线。价格变化与就业增减之间的正相关关系是有条件的，即价格变化要在某个限度之内。当价格变化超过某个幅度时，通货膨胀效应就不复存在，菲利普斯曲线的形状也会发生变化，从凸向原点的负斜率的曲线变为垂线，再变为正斜率的曲线①。弗里德曼将菲利普斯曲线垂直时对应的失业率称为“自然失业率”。价格与就业之间的权衡关系以自然失业率为界，在自然失业率以上，传统的菲利普斯曲线是成立的；低于自然失业率，传统的菲利普斯曲线就不再成立。由于我国的劳动力规模庞大，充分就业难以实现，弗里德曼提出的“自然失业率”的概念失去了应有的意义。然而，物价与就业之间的冲突依然存在：价格稳定是以牺牲一定的就业增长为代价的，而就业增加必然也是以部分牺牲价格稳定为代价的，两者不可兼得。 　　国际收支平衡与其它经济目标包括价格和就业之间的关系比较复杂。一般而言，国际收支平衡目标主要是针对逆差性质的失衡，因为持续的国际收支逆差会造成汇率的剧烈波动，而汇率的剧烈波动会影响宏观经济稳定。在很长一段时期内，我国饱受国际收支逆差的影响，我国的汇率政策和汇率制度在很大程度上是为了缓解外汇不足的压力，当前巨额的外汇储备就是这种汇率政策和制度的结果。但毋庸讳言，自1994年汇率并轨至2005年汇率改革的这11年中，外汇储