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上市公司股权再融资前后季度的盈余管理 　　摘要：以前国内盈余管理的研究都是基于年度财务数据， 本文则以股权再融资为背景考察我国上市公司的季度盈余管理现象。实证上市公司股权再融资前后季度盈余管理的存在性及时间分布特征。 　　国外学者研究上市公司资本市场动因的盈余管理时，大多使用季度财务数据。我国尽管从2003年开始就应经有完整的上市公司季度财务数据，但是很少有国内学者采用季度数据研究资本市场动因的盈余管理。研究资本市场动因的盈余管理时，采用季度数据响度与年报数据有许多优势。本门通过采用季度财务数据，基于中国资本市场进行研究。研究结果证实了上市公司股权再融资前后季度盈余管理的存在性及时间分布特征。 　　关键词：股权再融资 季度盈余管理 操控型应计利润 　　 　　引言 　　上世纪90 年代初我国证券交易所重新开设以来，截至2001 年10 月末，我国企业在国内证券市场的股权融资达到6150 亿元；成为仅次于美国和日本的第二自大亚太证券市场。但是在中国证券市场还存在许多不足，其中在发展过程中暴露出的会计信息失真、信息披露不完整、二级市场炒作等问题尤为突出。大量的研究和统计显示，许多企业为了取得融资资格，通过各种手段操纵盈余。但是，以前国内盈余管理的研究都是基于年度财务数据，本文则以股权再融资为背景考察我国上市公司的年度盈余管理现象。有效市场假说、资本资产定价模型和委托代理理论，构成了盈余管理研究的理论基石。分红计划假设、债务契约假设和政治成本假设是分析盈余管理的基础。在研究盈余管理时，研究人员首先必须确定企业在没有进行盈余管理情形下的盈余。一般是先判定企业管理当局在何种情况下存在盈余管理的动机，然后确定没有盈余管理动机企业的真实盈余，以此来推断有盈余管理动机企业的盈余管理程度。基于对盈余管理研究的角度不同，目前有三类模型用于评估盈余管理的存在性或者程度，分别是目前的主流模型――总应计利润模型、具体应计利润模型和盈余与应计利润分布模型。Jones 模型、修正Jones 模型和KS 模型是主要的总应计利润模型。 　　本文采用操纵性应计利润分布模型，研究结果证实了上市公司股权融资前后季度盈余管理的存在性及时间分布特征。 　　 　　1文献回顾 　　基于资本市场动机的盈余管理是目前盈余管理研究的主要领域，这些主要包括：为了在证券市场进行融资而进行盈余管理；为了进行收购而进行的盈余管理；当公司的业绩与证券分析师或投资者的预期有较大差距时为缩小这种差距而进行的盈余管理等。而股权在融资过程中的盈余管理很早就引起了国外学者研究的兴趣。 　　Dechow 等人(1996 )指出，那些因财务报告违规而导致证券交易委员会处罚的上市公司，在没有被发现违规之前，频繁在季节性股票发行( seasoned equityofferings, SEO )中进行向上( upward )的盈余管理。 　　S. Rangan（1998）和Teoh 等人（1998）都对美国季节性股票发行中的盈余管理及其后的市场反映进行了分析，他们均发现了季节性股票发行前一年盈余管理和发行后股票收益下降的证据。S. Rangan（1998）发现仅仅在发行后次年盈余下降与操控性应计利润相关，因此经市场调整后的股票收益下降也仅在股票发行后一年，实证支持了其结果7。而Teoh 等人（1998）对股票发行后四年的收益进行了预测，认为发行前一年增加一个标准差的流动性操控性应计利润（他们认为操控性应计利润主要为流动性部分），将导致发行四年后股票收益率下降8%。Loughran 和Ritter（1995[123], 1997和Spiess Affleck-graves（1995）对发行后五年股票收益进行了实证研究，也发现了相似的结论。 　　Shivakumar（2000）与S. Rangan（1998）和Teoh 等人（1998）不同，Shivakumar（2000）考察了宣布季节性股票发行前后的盈余管理情况，他发现在公布信息前4 季度和公布信息后4 季度确实存在显著的盈余管理证据。但是对于股票收益，从理性预期角度出发，他认为，由于投资者是理性的，当公司公布了季节性股票发行计划后，他们将预测到盈余管理的存在，因此一旦公布了季节性股票发行计划，投资者将修正其原来对公司盈余的预期，因此他认为公布季节性股票发行前的盈余管理与公布后的市场股票收益负相关，实证结果支持了其结论。 　　Yoon 和Miller（2002）则研究了韩国1995－1997 年间28 行业的249 例季节性股票发行中的盈余管理，他们采用三种方法（应计利润差异、相关关系和符号变化）发现了韩国企业在季节性股票发行中的盈余管理证据。 　　Cai 和Loughran（1998）对东京股票交易所（TSE）1971 年－19