主要经济体应对流动性紧张做法及对我国启示.docVIP

主要经济体应对流动性紧张的做法及对我国的启示 　　[摘要]通过对美联储及欧央行救助措施回顾，探讨了在应对危机的过程中暴露出金融机构对中央银行救助过度依赖、不断降息导致的“流动性陷阱”、救助措施在机构间分配不均、中央行货币政策相互牵制等问题，对我国在应对银行间市场流动性紧张方面具有借鉴意义。 　　[关键词]美联储；欧央行；货币政策；措施 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.08.029 　　金融危机时期，美联储及欧央行作为“最后贷款人”，通过一系列措施有效缓解了危机对金融体系的冲击，维持了流动性、恢复了市场信心。然而，在应对危机的过程中暴露出金融机构对中央银行救助过度依赖、不断降息导致的“流动性陷阱”、救助措施在机构间分配不均、中央行货币政策相互牵制等问题，对我国在应对银行间市场流动性紧张方面具有借鉴意义。 　　1美联储及欧央行救助措施回顾 　　1.1美联储对银行间流动性紧张采取的措施 　　1.1.1采取降息等常?措施 　　自2007年8月开始，美联储先后进行10次大规模降息，将利率由5.25%逐步降低至0～0.25%。同时，美联储通过公开市场操作向银行体系注入了数十亿美元的流动性资金。此外，为了鼓励使用再贴现工具，美联储12次降低再贴现利率，将其从5.25%降低至0.5%。然而由于担心使用再贴现工具可能向市场传达其存在流动性困难的信号，银行并不愿意进行再贴现。 　　1.1.2推出系列融资工具向系统注入流动性 　　为了解决再贴现工具使用中出现的问题，2007年12月美联储推出一种新的流动性工具：定期拍卖工具（TAF）。自2007年12月，每月举行两场定期拍卖，60～75家金融机构进行了投标。到2008年年末，竞标银行提供的融资额高达2600亿美元。为向投行直接提供援助，美联储先后推出一级交易商信贷工具（PDCF）、定期证券借贷工具（TSLF）等短期信贷工具，并承担了290亿美元贝尔斯登收购损失，向AIG注入高达850亿元的紧急求助，购买房地美和房利美高达1.25亿美元的负债和住宅抵押贷款支持证券。随后美联储推出商业票据融资工具（CPFF）、短期资产支持证券贷款工具（TALF），用于购买高达2000亿美元的短期消费贷款支持证券和小企业贷款支持证券以及房利美和房地美5000亿美元的抵押贷款证券。 　　1.1.3推出量化宽松政策 　　2009年3月，美联储宣布采用量化宽松政策。为了降低借款成本和刺激经济，美联储通过开动印钞机购买了1.2万亿元国库券和按揭支持证券。 　　1.2欧央行对银行间市场流动性紧张采取的措施 　　1.2.1采取常规公开市场操作手段 　　2007年8月危机初，源于美国的次贷危机迅速影响欧元区，并将欧元区隔夜拆借利率从4.10%推高至4.7%。欧央行通过隔夜微调操作向市场额外注入流动性，增加了两次额外的长期再融资操作（LTROs），通过主要再融资操作（MROs）向系统注入流动性，以恢复市场信心。 　　1.2.2加大流动性注入力度 　　为了向银行体系提供在货币市场上已经消失了的长期资金，欧元体系在2008年4月至7月期间除了采取危机初的超常规操作方式外，还安排了两次6个月期的长期再融资操作。然而在2008年7月，欧央行做出了一个饱受争议的决定：加息25个基点，以应对央行可能面临的潜在的通胀压力。 　　1.2.3雷曼兄弟破产后再次加大再融资操作力度 　　雷曼兄弟违约事件后，对交易对手风险的担忧大幅增加，有担保和无担保操作的息差迅速扩大，银行间市场无担保交易额迅速降低，有担保的银行间市场拆借交易额大幅攀升。为了重建货币市场的信心，欧央行在2008年9月15日至24日安排了4次特别微调操作，向系统注入1650亿欧元，同时增加了主要再融资操作额度应对此次危机。 　　1.2.4开始采取降息措施 　　由于担心通胀，欧央行起初不愿意降息。但在2008年10月8日，欧盟调整了其之前对通胀形势预期的分析，强调增加通胀的风险最近已经降低了，并决定采取降息措施。美国、瑞士、加拿大、英国和瑞典也采取了类似的降息措施来配合欧央行的决定。同时欧央行决定将融资工具（保证金借款工具和存款工具）之间的息差从200基点降低至100基点，同时将主要再融资操作的最低利率和上述两个融资工具之间的息差降低至50个基点。并通过无额度限制的固定利率招标的方式对主要再融资工具进行管理，该项措施一直实施至2009年年末。 　　1.2.5流动性趋于正常后采取的措施 　　在采取了一系列措施后，银行间市场流动性紧张的局面得到改善。2009年5月7日，欧央行委员会决定再次降低主要再融资操作和公开市场融出操作的利率，同时维持存款利率为0.25%。并直接购买高达600亿欧元有担保的债券，以便增加经济体系的