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保险机构配置另类资产的特点及风控策略 　　摘要：伴随着利率市场化和监管改革的进一步深化，保险机构配置另类资产对于优化投资结构的效果逐渐凸显，同时风险控制显得越发重要。本文阐述了保险机构配置另类资产的特点及优势，并进一步总结了保险机构配置另类资产的风险控制策略。 　　关键词：保险机构 资产负债 风控策略 泛资管 　　2012年以来，伴随着利率市场化和监管改革的进一步深化，保险行业资金运用的市场化和服务实体经济的直接程度不断提高，保险机构协同其他金融机构相互融合博弈，形成了泛资管竞争格局。凭借保险资金的期限优势和政策红利赋予的资产配置潜力，行业资产配置逐步表现为银行存款和债券比例下降，另类资产1占比明显提升，全行业以另类资产为主导的非标资产配置比例由2013年末的11.8%增至2015年末的27.81%，其中基础设施和不动产投资计划、信托计划等另类资产投资余额高达约2万亿元。保险机构配置另类资产对于优化投资结构、推动业务发展效果显著。同时，随着配置规模的增长、信用环境的演变以及产品形式的创新，另类资产固有的非流动性带来的投资退出问题和私募发行形式产生的信息不透明问题，使风险控制显得越发重要。 　　保险机构配置另类资产的特点 　　（一）受资产负债匹配管理的约束 　　保险资金运用要符合资产负债匹配是机构长期经营的内在要求。作为主要的资金运用形式，配置另类资产更加需要考虑资产负债匹配管理的约束。保险机构配置另类资产的能力从根本上取决于负债结构，而非投资团队的意愿。另类资产缺乏流动性，对于负债结构欠佳的保险机构来说，来自负债端的流动性要求使其配置的可持续性面临一定压力，除非承受巨大的错配风险。所以，打造另类资产配置优势，从根本上还是要培育保险产品优势。拥有优越的负债成本和期限将使保险机构配置另类资产更容易做到资产负债匹配，包括收益率匹配和期限匹配，有助于将资产负债错配风险、资产信用风险、流动性风险等控制在可承受范围之内，推动机构的长期稳健发展。 　　保险机构配置另类资产受资产负债匹配管理的约束，负债端分红计划要求资产端具有产生稳定现金流的能力，对资产的现金流特征和名义收益率具有显性要求。 　　（二）主要优势来自于资金期限 　　据统计，保险资金中期限在7年以上的占比70%左右，15年以上的约占30%。保险资金的这种长期性优势是其他泛资管机构所不具备的，在服务实体经济中拥有独特的比较优势。未来在人口老龄化趋势中，居民健康养老等保险保障和财富管理需求不断扩大，国家推进保险业发展的各项配套政策逐步得到落实，将促使保险资金的期限优势连同规模快速增长带来的资金来源稳定性优势有望在相当历史时期持续保持，能够在支持实体经济发展中发挥越来越重要的作用。 　　保险资金配置的另类资产以中长期为主，投资标的行业集中度也形成了一定特色，对项目期限较长的交通运输行业以及基础建设和公益事业具有一定的吸引力。 　　（三）长期优势取决于泛资管博弈 　　实体经济是金融机构赖以生存、盈利、发展的土壤，金融机构长期优势取决于对实体经济的服务能力。我国融合了银行理财、信托、券商、基金资管和保险机构的诸多泛资管机构在为服务实体经济提供的融资工具方面，原有的监管政策边界逐渐趋于模糊，融资服务竞争合作格局初步形成。保险机构配置另类资产是保险业为实体经济提供融资服务的主要形式，其长期优势取决于在泛资管机构融资服务博弈中能否形成特色和稳固的市场定位，并得到实体经济的持续认可。 　　保险资金作为泛资管格局中的主要资金来源，另类资产业务得益于利率市场化改革下的实体经济蛋糕分割和银行信贷间接融资占比的降低。传统信贷模式注重项目层面考察和第一现金流保障，注重资金用途和期限，注重银行账户的封闭运行和投后资金运用过程管理，这有助于强化融资主体的债权人治理、保障信贷资金的安全有效运作，也形成了较为规范的贷审会决策范式。作为泛资管格局下的竞争主体之一，保险机构资金运用的发展演变过程带有明显的监管烙印，并将在市场博弈中逐步形成自身特色。商业银行多年累积的信贷决策范式已有诸多经验可资借鉴，但保险机构作为相对的后来者，在博弈竞争的市场环境中循着传统模式配置另类资产或难以根植市场获得长足发展，尚需依据自身业务特色研究投资风控策略，以寻找比较优势和适当的市场定位。 　　保险机构配置另类资产的风控策略 　　保险机构保障另类资产配置审慎稳健的关键，来自于以风控为核心的投资管理能力建设。保险资金配置的另类资产与信贷资产在底层风险实质上较为接近，但作为一项投资资产类别，需要在符合资产负债匹配、资本约束、战略战术配置优化、分账户管理等资产配置原则的前提下，以实现风险调整后收益长期最大化为目标，其风控策略与投资策略本是目标相同而视角不同的一体两面。 　　配置另类资产的风控策略并非一味控制风险，