波动率预测：隐含波动率的预测能力分析.pdfVIP

第一章引言 观察得到，而波动率则不易直接观察，一旦这些参数的值已知，实际上波动率和 期权价格之间形成一一对应的关系，确定了波动率的值即可确定期权的价格。一 般而言，波动率与期权价格之间存在着正向关系，波动率越高，期权价格也就越 高。除了在期权定价中起到重要作用之外，随着金融市场的不断创新，波动率本 身也可以被投资者用于交易，因此对波动率的预测自然而然引起学术界和业界的 关注。 过往的文献中有许多关于波动率预测效果的研究，大致上我们可以将这些文 献所采用的预测方法归为三类：历史波动率预测，时间序列模型预测(以GARCH① 模型为主)，以及隐含波动率预测。不过也有文章把时间序列模型应该放入历史 波动率类别，或者把随机波动率模型当作第四种类别。一般当我们提到波动率预 测能力分析时，指的是哪一种波动率能更好地预测未来已实现波动率(future realized volatility)，哪一种波动率包含更多未来已实现波动率的信息。未来已实 现波动率通常简称为已实现波动率或未来波动率。如图1．1，假设当前的时点为 t时刻，即以t时刻为基期，未来已实现波动率，这个看似矛盾的词是以历史波 动率为参照的，指期权剩余期限内(t至什m时刻)标的资产日对数收益率的标 准差，而历史波动率预测则以基期之前标的资产日对数收益率的标准差来预测未 来已实现波动率，时间序列模型预测也使用基期之前的历史数据，但时间序列模 型主要是以此来构建条件波动率过程，并以该过程向前预测，而隐含波动率的理 念则大为不同——隐含波动率是由已知t时刻的期权价格中反向推导出来的波动 率，隐含波动率并不是从历史收益率数据中计算出来的。我们知道，期权是一种 特殊的金融衍生品合约，作为一种选择权，期权的买方有权在未来某一时间选择 是否执行该合约，因而期权的实际收益发生在未来而非现在，期权的交易往往意 味着市场对未来的判断或预期。如果期权市场是信息有效的，期权定价模型是准 确的，那么期权价格就应该反映所有影响该价格的因素，反映市场对未来的判断。 隐含波动率与期权价格之间存在一一对应的关系，所以隐含波动率也应该反映出 所有影响价格的因素，因此，理论上我们可以合理地认为隐含波动率应该比历史 波动率或者时间序列模型包含更多的信息，隐含波动率应该能更好地预测未来波 Conditional 。ARCH(Autoregressive GARCH)指指数广义自回归条件异方差模型，它们都是 指广义自回归条件异方差，EGARCH(Exponential 时间序列模型。 第一章引言 动率②；理论上，我们可以合理地认为隐含波动率是对期权剩余期限内未来波动 率的市场预期。 图1．1波动率示意图 隐含奉动率 。￡些鳖±叠望坚。- t-n ! -t+m GARCH 隐含波动率预测效果的研究萌芽于20世纪70、80年代，代表性文章有 Latan6和Rendleman(1 978)[23，Chiras和 976)Ⅲ，Schmalensee和Trippi(1 普尔100指数期权中计算出B．S模型隐含波动率，并把隐含波动率当作外生变量 分别加入GARCH和EGARCH模型的条件波动率过程中，这两个过程分别与不 包含该隐含波动率的条件波动率过程以及只包含隐含波动率的条件波动率过程 组成嵌套模型(nested ratio test)考察嵌套模型参数在7天预测中的显著性。③他们发现，样本内预测结果表 明相对于GARCH和EGARCH中的滞后条件波动率而言，隐含波动率确实包含 更多的信息，但是不管是隐含波动率还是滞后条件波动率都没能完全包含信息， 而样本外预测结果则表明所有波动率参数都不显著，预测效果不理想。Ca