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公司治理结构对企业经营绩效影响实证分析 　　摘要：公司治理结构对于提高公司的经营绩效具有重要作用，本文采用实证研究方法，以2014年A股上市公司为样本，从董事会特征、高管激励、内部监督、股权结构四个方面出发，研究公司治理结构对我国企业经营绩效的影响。研究结果表明，公司是否国有控股、前十大股东持股比例、董事监事及高管前三名薪酬总额对公司经营绩效具有重要性，并据此对完善我国上市公司治理结构提出相关的政策建议。 　　关键词：公司治理结构 经营绩效 实证分析 　　国内外研究公司治理结构方面的文章已有很多，但是笔者在阅读国内外相关文献时却发现，我国只是近几年才有文献运用实证方法来研究公司治理结构对于企业内部控制的影响程度，而且文献不多。这可能是因为我国对内部控制的重要性认识不足、内部控制方面的研究起步较晚等原因，研究成果不是太丰富，研究内容侧重于内部控制信息披露的影响因素和信息披露等方面（张先治、戴文涛，2010）。本文从公司治理结构对企业经营绩效的影响出发，运用实证研究方法探讨我国企业经营绩效受哪些因素影响、公司治理结构对企业经营绩效及内部控制有效性的影响程度如何、哪些因素是影响企业经营绩效的主要因素这几个问题，并提出相关意见与建议。 　　 一、理论分析与假设 　　 公司治理结构涉及的变量较多，但从《经济研究》《管理世界》《中国会计与财务研究》《会计研究》《南开管理评论》等相关研究文献看，应用较多的是董事会特征、高管激励、内部监督、股权结构这四个方面的变量（张先治、戴文涛，2010）。本文借助前人的研究结果，从这四个方面研究公司治理结构对企业经营绩效的影响，并提出相关假设。 　　 （一）董事会特征的影响 　　 董事会特征包括很多方面，笔者选取董事会规模和独立董事比例两个因素进行分析。 　　 1.董事会规模。董事会是由董事组成的对内掌管公司事务、对外代表公司的经营决策机构，因此董事会规模对企业经营绩效具有重要作用。但是对于董事会的规模对企业经营绩效影响的研究并不一致。Denis和Sarin的研究发现董事会的规模越大，企业价值越高;而Yermark的研究显示董事会的规模越小，对公司的发展更有利。薄澜、姚海鑫经过实证研究发现董事会规模对企业经营绩效的影响并不显著。张先美、张春怡和蔡晓琚研究发现董事会规模对于企业经营绩效没有显著性关系。基于上述分析提出假设： 　　 H1：董事会规模正向影响企业经营绩效。 　　 2.独立董事比例。独立董事比例对企业经营绩效影响的研究也不一致。有些研究发现独立董事的存在能为企业带来价值的增加，但也有一些研究发现独立董事没有什么作用。王跃堂等人发现独立董事比例和公司经营绩效显著正相关;而薄澜、姚海鑫研究却发现独立董事比例对企业经营绩效无显著性影响。张先治、戴文涛认为独立董事和企业价值关系的研究结果之所以出现不一致，除了样本选择、研究方法等因素外，最主要的原因是独立董事不独立，没有真正发挥其独立董事的作用。据此本文提出假设： 　　 H2：独立董事比例正向影响企业经营绩效。 　　 （二）高管激励的影响 　　 对于高管激励对企业经营绩效的影响，本文将从董事长与总经理兼任情况、前三名高管薪酬、前三名高管持股数三个方面进行分析。 　　 1.董事长与总经理兼任情况。董事长与总经理兼任会导致董事会监督独立性的丧失，造成公司监督机制的缺陷，更有可能导致内部控制失效。Molz认为董事长和总经理两职合一会削弱董事会的监控功能，使公司的监督机制形同虚设;张鸿、兰琳以2007―2011年沪深两市上市公司的数据进行实证分析发现董事长与总经理合二为一负向影响内部控制;张先治、戴文涛通过问卷调查研究也发现董事长与总经理二职合一负向影响内部控制，进而不利于企业经营绩效的提高。并且，从理论上看，董事长领导董事会并对股东负责，总经理负责公司全面经营管理并对董事会负责，两职应当分离，两职合一显然会带来一些弊端。根据以上分析，本文提出假设： 　　 H3：董事长与总经理兼任负向影响企业经营绩效。 　　 2.前三名高管薪酬与前三名高管持股数。关于高管激励的作用，西方的研究几乎得出一致结论：高管薪酬、高管持股比例与企业经营绩效之间存在着显著的正相关关系，而我国的研究结论则不同。张先治、戴文涛通过问卷调查研究发现高管持股比例正向影响内部控制，但是高管薪酬比例正向影响内部控制却没有得到验证。张鸿、兰琳经过研究发现高管薪酬与内部控制正相关，但并不显著，而高管持股与内部控制无明显关系。张先治、戴文涛认为我国高管激励和企业经营绩效之间的关系之所以和西方的结论不一致，主要是由我国外部资本市场、产品市场、经理人市场不完善以及内部高管激励机制不健全造成的。虽然公司高管不能从公司绩效中获得更高的收益，但他们可以通过在职消费获得补偿。公司破产