国际外汇、商品、股票场趋势展望与应对策略（黄金篇）.docVIP

國際外匯、商品、股票市場趨勢展望與應對策略（續） 劉維明 第二篇 黃金投資 2002年以來，隨著國際黃金價格的不斷攀升，黃金投資熱蔓延開來。在中國，無論是金條、黃金飾品、黃金紀念幣還是紙黃金交易，都受到了投資者的熱烈追捧，時至今日這種熱情絲毫沒有減退的跡象。不少人諮詢手中的本、外幣資產是否應該轉換成黃金。 黃金角色的轉換歷史 在金本位時期，黃金作為全球性流通、貯藏手段，具有世界貨幣的所有特徵。伴隨著佈雷頓森林體系解體，特別是1978年國際貨幣基金組織修改關於黃金的規定條款後，黃金的角色逐漸向商品轉換。但是，由於其歷史角色及其自身價值所決定，黃金始終扮演著具有金融資產屬性的特殊商品的角色。從某種程度上講，很多時候黃金價格的變化，是其在外界條件作用下不斷游走在金融資產屬性和普通商品屬性之間的結果。 黃金價格走勢分析 近年來黃金價格的上漲以及對未來繼續上漲的預期，主要基於以 下幾個方面的原因： 美元匯率長期走軟，以美元計價的黃金價格相對上漲； 通脹上升，黃金是抵禦通脹的最佳選擇； 全球需求上漲導致金價攀升； 地緣政治緊張，避險資金流向黃金； 各國央行增持黃金儲備。 美元匯率自2001年底至2004年結束時，兌一攬子貨幣整體下跌幅度大約為33%；兌南非林吉特和澳元（南非、澳大利亞分別為世界第一和第三黃金出口大國）則累計貶值60%和67%。同期，黃金價格由253美元/盎司上漲至456美元/盎司，上漲近80%。這一漲幅以足以覆蓋美元貶值所引起的價格變化，而其中的20%包含了通脹及避險因素等。2005年至今，美元價格逐漸穩定，兌各重要貨幣（包括澳元和林吉特）沒有再創新高，而黃金價格則一路飆升。至2006年6月升抵歷史高點730美元/盎司附近，較2004年底上漲60%，2002年以來的價格累計上漲了幾乎2倍。這種情形已經不能用美元走軟來作解釋，需要從其他方面來進行分析。 前不久有朋友問我說，現在通脹這麼嚴重，是否應該投資黃金來保值？ 我反問他，你是想要短線炒做還是進行長期資產配置？ 他回答是長期投資。 我給他的答案是否定的，原因有以下幾點： 1、在通脹迅速上漲的時期，持有黃金的確是抵禦物價上漲的最佳選擇，但是，目前的全球通脹嚴重嗎？ 以相對于黃金價格最敏感的美國通脹水準來看，從歷史角度來觀察，上次黃金價格突破700美元是在1981年發生的事情，當時金價一度升越850美元/盎司，與今年的高點水準極為接近。但是，當時黃金價格的上漲的外部因素明顯。70年中期到80年代初，美國經歷了戰後最嚴重的經濟問題---國際收支惡化、經濟衰退、物價飛漲、股債市暴跌、利率飆升、美元與黃金脫鉤、越戰泥潭深陷、財政惡化等等…… 。在此情形下，恐慌性的購金熱潮將金價推升至紀錄高點。至80年代初，黃金價格越上850美元/盎司的歷史高點時，相對應的通脹水準為14%（同樣為戰後的歷史高點，並基本在同一時刻發生）。此後市場市場逐漸恢復理智，而美國經濟開始轉好，黃金價格則同步回落。 現在的情況卻是，美國通脹年率只有3.5%左右，這是近20年來美國通脹的一般水準。並且，在美聯儲連續17次調高利率後，通脹已被良好地遏制，近期甚至快速走低。由於商品價格回落，並在未來一段時間內有望保持平穩，物價上漲壓力雖然存在，但較為溫和。同時，由於生產率和資源利用率的提高，成本推動通脹上漲的作用被大大削弱。因此，通脹在可見時間內惡化的可能性較小，反而可能進一步回落。在這一點上，黃金價格的快速走高是基於通脹原因變得理由不足。（見附圖6） 黃金價格與美國通脹關聯圖表 2、從需求方面來看，普遍認為目前全球黃金需求和年均產量之間之間存在缺口，且黃金產量持續下降，因此金價仍然趨漲。事實上，黃金產量與需求波動本身跳躍就比較大，而其中有些問題也需要慎重對待。 其中一點是，缺口中未考慮到廢物黃金的回收再利用以及央行出售黃金的因素，此兩項內容均會依供需變化而變化。在央行方面，黃金儲備的吞吐動作，某些時候也包含著對黃金價格的主動調節。 但更為重要的是，黃金需求量的數字往往將實物金需求和黃金投資需求混為一談。 實物黃金包括工業金、首飾金、鑄幣金、金條等製作用金；投資類黃金則大多集中在黃金生產和加工企業的風險對沖、黃金投資和投機者對黃金期貨和約的買賣上（事實上，在黃金期貨交易所中，97%以上的交易是不會最終交割的）。黃金價格的變化則主要取決於投資需求的變化和央行動作。投資類黃金需求的變化是隨機的，其中蘊藏的風險也是巨大的。 由於黃金價格在過去幾年中不斷攀升，導致黃金生產商大量放棄對沖操作；而與此同時，黃金加工商則因鎖定成本的需要而大量進行期貨和約交易；投機商則捕捉到這一市場良機瘋狂作多黃金。三方力量共同作用導致黃金多頭和約