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内部控制信息披露对IPO抑价水平影响研究 　　【摘 要】 基于创业板高风险和高收益的特征，选取2009年10月30日创业板成立以来至2014年6月30日期间的所有创业板上市公司作为样本，共计379家，实证研究了内部控制信息披露情况对IPO抑价水平的影响。研究结论表明，以开盘价计算的IPO抑价率对内部控制信息披露完整程度以及内部控制缺陷披露反应都不显著，而以收盘价计算的IPO抑价率对内部控制信息披露完整性反应不显著，但对内部控制缺陷披露反应显著。基于“信号传递理论”，文章建议建立“四位一体”的内部控制信息披露治理模式，以进一步完善我国资本市场的发展。 　　【关键词】 内部控制； 信息披露； IPO抑价 　　中图分类号：F272.3 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）09-0050-04 　　一、引言 　　最早对内部控制进行明确定义的是美国COSO于1994年发布的《内部控制――整合框架》：“内部控制是由一个企业的董事会、管理层和其他人员实施的，为财务报表的可靠性、经营活动的效率效果、相关法律法规的遵循性等目标的达到提供合理保证的过程。”自“安然事件”、环球通讯以及中航油巨额亏损等一系列事件曝光以来，国内外资本市场开始了对内部控制的极大重视。我国从2006年至今先后出台了《上市公司内部控制指引》、《企业内部控制基本规范》以及《配套指引》，均旨在通过内部控制的完善来提升企业的经济效益。那么其在资本市场上的反应如何呢？内部控制信息披露状况与IPO抑价又有怎样的关系呢？本文拟通过截面数据的实证研究来回答这些问题。 　　二、文献回顾 　　（一）内部控制信息披露 　　国内外对内部控制信息披露的研究主要体现在内部控制信息披露的动因、经济效益以及内部控制缺陷披露三个方面。Deumes and Knechel（2008）研究发现，资产负债率越高，债权人与股权投资者之间的利益冲突就越凸显，也就要求内部控制信息披露程度越高。此外，Bowman and Haire（1975）认为净资产收益率（ROE）也是其中一个动因，内部控制信息披露程度与ROE显著正相关。当然，不同的内部控制信息披露情况所带来的经济后果也是不同的，Hammersley（2007）等利用异常收益率来衡量经济效益，发现披露内部控制缺陷、重要缺陷和重大缺陷的公司异常收益率分别为接近0、-0.75%、-0.95%。对于内部控制缺陷披露的研究，国内外学者大都集中在其影响因素上，如Andrew J.Leone（2007）等通过对披露了内部控制缺陷的公司进行研究，发现内控系统的完善程度、组织结构的复杂性及其变化等都会对内部控制信息披露产生一定的影响。 　　（二）IPO抑价 　　国内外关于IPO抑价的研究主要集中在定价效率和初始收益两个方面。Lowry and Schwert的公共信息理论认为能够公开得到的公共信息不同于被机构投资者所掌握的私人信息，股价中包含的公共信息含量与新股定价效率成正比。基于信息效率角度，贺炎林（2013）等以2005―2008年间在沪深交易所依据询价发行的80家IPO公司作为样本公司，也发现无论是询价前的公共信息，还是初步询价阶段的公共信息，都会对IPO价格区间和价格调整产生显著影响。在初始收益上，最为典型的当属Rock的“赢者诅咒假说”，由于散户投资者和机构投资者之间掌握了具有差异性的股价信息，知情者能够有效地识别股票的内在价值，因此能够避开那些高价发行股票，而那些不知情的盲目投资者就更容易申购到高定价的新股。 　　（三）内部控制信息披露与IPO抑价的关系 　　国内外单独针对内部控制信息披露和IPO抑价的文献比较丰富，但是目前为止将二者结合起来进行研究的文献却很鲜见。邱冬阳（2010）等选取了2006―2008年间深圳中小板IPO公司作为研究样本进行实证分析，最后得出结论：我国IPO抑价水平对内部控制信息披露反应显著，内部控制信息的有效披露能够为投资者等信息使用者提供有效的价值参考。李慧芬（2013）研究了2010―2011年间317个IPO公司，得出结论：内部控制信息披露越完善，其上市首日涨幅程度不大。 　　（四）文献综评 　　从已有研究成果来看，国内外关于内部控制信息披露对IPO抑价水平影响的研究还处于起步阶段，尚未形成体系。与已有研究相比，笔者认为，本文的研究意义在于：一是创业板刚刚成立，再加上其特殊的性质，“炒新”的氛围可能比主板市场更为浓厚，因此此研究有助于优化创业板市场的资金配置；二是通过截面数据实证分析资本市场上新股发行抑价对内部控制信息披露的反应，揭示内部控制信息披露的价值，进一步为内部控制信息的强制性披露提供理论依据。 　　三、研究假设 　　基于信号传递理论，详细的内部控制信息披露对投资者来说是一个