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利率互换在企业融资中应用 　　摘要：利率互换具有帮助非金融机构降低融资成本、进行资产负债管理、实现利率风险保值等作用。本文介绍了中美量过利率市场概况，阐述了企业参与利率互换市场对于货币政策传导的积极意义，并给出了在面临债券市场调整时，企业利用利率互换降低融资成本的操作策略，以供参考。 　　关键词：利率互换 货币政策 资产负债 融资成本 　　利率互换作为一种衍生合约，最常见的类型即浮动―固定互换合约。利率互换产生的背景主要是金融市场的波动加大给公司企业经营带来了巨大的安全性及流动性风险，为管理风险，各种创新金融工具应运而生，利率互换即是其中较为重要的一个品种。利率互换有助于非金融机构降低融资成本、管理资产负债、实现利率风险保值，金融机构也可以参与其中，通过做市、预判方向等获利，所以利率互换自产生以来，不断发展壮大。 　　美国利率互换市场概况及特点 　　（一）市场概况 　　国际掉期与衍生工具协会（ISDA）2017年二季度报告显示，固定端与浮动端的利率互换成交金额自2016年二季度的12.2万亿美元增长至2017年二季度的14.4万亿美元，同比增加17.6%；而成交笔数则同比增加8.2%。 　　（二）企业参与利率互换市场的主要原因 　　在美国利率互换市场中，企业参与利率互换交易的情况较为普遍。 　　1.可以降低融资成本 　　美国市场的企业债券发行以固定利率为主，这一特点与国内市场类似。很多企业在当期发行固息债成本较高且预期利率将会下行的时候，会选择在利率互换中支付浮动端，从而将固定融资成本转化为浮动融资成本，以降低融资成本。 　　2.可以对冲利率风险 　　企业通过利率互换对冲风险的情况也很普遍。对于所发行的浮息存量债券，特别是在企业发布季度报告的前期，企业有动力通过利率互换将利率风险锁定，从而减少报表上所体现的由于利率变动所产生的估值波动，增强稳定性。 　　3.利率互换市场的灵活性较高 　　具体体现着企业可以方便地终止利率互换协议，并且能够方便地合并多个不同的利率互换协议。企业通常基于对未来利率走势的预期，决定相应的利率互换操作，但如果市场走势和企业预期存在差异，那么企业可以方便地通过做市商进行对冲操作，平掉利率互换的头寸。企业还能够方便地合并多个不同的利率互换协议。服务于企业的投资银行会给出建议，帮助客户合并、简化多个利率互换协议，优化客户的负债管理。 　　4.企业对投行具有较高忠诚度 　　一般而言，一家美国企业从IPO到债券融资等一系列活动，均由某一家投行完成，该企业在进入利率互换市场时也倾向于向这家投行进行咨询并由其提供利率互换交易服务。由于该投行对于企业的了解程度较深，给出的建议通常比较有针对性；而且投行与企业的关系具有长期性，投行更能够为客户负责。 　　5.市场流动性较好 　　美国利率互换市场上2年期、5年期、10年期品种都具备相当规模的成交量，能够满足企业各个期限的利率互换需求。美国利率互换交易多通过做市商完成，流动性好的期限品种，其买卖（Bid-Ask）价差非常小，甚至可以窄至1BP～2BP，这也降低了交易成本。 　　我国利率互换市场概况 　　随着参与主体的丰富、市场认知度的提高，近年来人民币利率互换市场不断发展。以市场成交最为活跃的挂钩FR007的5年期利率互换为例，其名义互换本金从2010年以前每月不足200亿元增加至2017年每月平均1658亿元。根据中国人民银行《2017年第二季度中国货币政策执行报告》，2017年上半年人民币利率互换市场达成交易61192笔，同比增长50.0%；名义本金总额 55343.8亿元，同比增长26.7%。 　　从期限上看，1年及以内期限的利率互换成交最为活跃，5年期利率互换合约也具备一定的成交量。以2017年7月数据为例，1年及以内期限成交量达到6175亿元，5年期成交量达到1492亿元。 　　浮动端是Shibor 3M的利率互换合约也以1年及以内期限为主。仍以2017年7月数据为例，1年及以内期限利率互换合约成交量达到1649亿元，5年期成交量则达到226亿元。中长期限利率互换成交活跃度相对较低，可能会给企业对冲融资成本带来额外的流动性成本。不过总体而言，当前利率互换的市场深度已经能够满足企业的需求。 　　企业参与利率互换的积极意义 　　企业参与利率互换有助于疏通利率的传导，促进货币政策从数量型向价格型转变，促使企业接受浮动利率融资的理念。 　　目前，我国央行创设了包括常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等多种新型货币工具，构建利率走廊，管理市场利率，正在加强向价格型货币政策的转变。债券市场的走势深受央行调整公开市场操作利率、MLF利率等影响。但是，当前价格型的调控在向实体企业的传导中仍然存在一定的障碍，传导机制仍有进