中金公司-宏观经济周报：房地产新政有利于人民币升值 419.pdf

宏观经济周报 2010 年 4 月 19 日 第 107 期 研究部 哈继铭 刘奥琳 房地产新政有利于人民币升值 联系人 联系人 hajiming@ liuolin@ 张智威 邢自强 联系人 分析员，SAC 执业证书编号：S0080100010829 zhangzw@ xingzq@ 要点： 中国经济： 国务院上周宣布提高二套房首付比例和按揭利率、在房价上涨过快地区暂停发放三套房按揭等房地产调控政策，并 加快研究新的房地产税收政策。后者符合我们多年以来的呼吁—— 我们早在 2005 年就呼吁政府要引入物业税和级差 利得税帮助房地产市场健康发展，5 年以来我们当初的建议部分得到实现。这些政策从无到有，短期内有助于抑制房 地产需求，降低我国经济和金融的中长期风险，因此也降低了人民币升值下热钱流入的风险，我们判断房地产新政 提高了人民币升值的概率 ，当 5、6 月份中国重新恢复贸易顺差之后，人民币升值的可能性更大。长远来看抑制房地 产泡沫膨胀需要合适的利率水平，但从近期政府对于通胀与经济走势的解读来看，短期内似乎仍不愿加息，2 季度加 息的可能性较低。 中金公司上周在广东省、四川省、重庆市调研，走访了当地政府以及房地产企业，就一些热点问题交流了看法。我 们发现：（1）地方投资增速强劲，政府投资热情高涨。在沿海省份企业纷纷向内陆省份转移的大背景下，地方政府 为了吸引企业到本地投资而努力加大投资力度，特别是对基建项目全力支持。投资资金依靠政府预算以及地方融资 平台，中央政府对信贷总额的控制对地方政府投资的影响不大。（2）城镇化进展缓慢，土地改革是瓶颈。农民如果 成为城市居民就需要放弃在农村的土地，损失太大。成都尝试允许农民落户城市同时保留在农村的土地，并且通过 土地改革使农民可以转让土地经营权，对推进城镇化有重要启示。（3）内陆工作机会增多，沿海与内陆报酬差减小， 使得沿海地区对农民工吸引力下降。4 ）地方政府对融资平台的评估比较乐观，因为资产高于负债，但是融资平台不 透明依然是问题。（5）产业升级在内陆速度快于沿海。四川省与重庆市承接了富士康惠普等一批大型企业的新项目， 对当地产业的提升值得关注。沿海地区提升产品附加值减少能耗的努力，其成果不如内地明显。 海外经济： 全球经济复苏前景将围绕两大核心主题发展：第一）因为发达国家和新兴经济体进入危机之前的初始条件大相径庭， 其复苏增长速度亦将出现明显差别；第二）发达国家之间的复苏进程正在拉开距离。目前美国经济复苏已经从完全 由政府支持的第一阶段迈向由再库存周期以及失业率见顶回落所拉动的第二阶段, 但进入由私营部门主导的经济增 长阶段，从而创造就业机会，并能自我维持需求增长仍有待出现。对市场而言，美联储已通过结束量化宽松措施以 收紧货币政策，而目前经济复苏未受通胀威胁，没有加息的迫切性，加上美联储需要时间来评估量化宽松措施的结 束对整体经济产生的影响, 因此我们预期 4 月 27-28 日举行的FOMC 会议不会改变“在较长时间内维持利率在异常低 水平” 的语句，如果再库存周期进展较预期强劲，美联储在 2010 年下半年可能对相关语句作出改动，但在 2011 年才 会开始加息。 德国经济加速复苏：3 月份 CPI、ZEW 经济现状指数和出口增速大幅好转；同时欧盟和欧元区经济景气指数显著提 升。欧元区 16 个成员国的财政部长 16 日在西班牙召开非正式会议，讨论如何建立更完善的体系以评估欧元区国家 经济状况，以及建立永久性危机应对机制，防范希腊债务危机重现。希腊没有在会上提出援助申请。前瞻性看，随 着欧元区核心成员国出手救助希腊的压力增大，市场将要求获得更高的风险回报，从而可能给欧元带来下行压力。 上周希腊短期国债发行显示：即使在受到 EU/IMF 保护的前提下，国债融资成本仍然大幅上升，而希腊在 4-5 月仍有 高达 200 亿欧元的债务面临到期。 全球货币基金自危机发生以来约有累积 2.3 万亿美元的净流入, 从去年 3 月以来，资金显著流出货币基金的趋势（约 有 171 亿美元的资金净流出）。自去年 3 月以来，约有 830 亿美元的资金流入全球股市基金 ；但美国股市基金呈现累 积资金净流出，而新兴亚洲，新兴欧洲，以