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在岸债券工具对房地产业融资影响 　　摘要：在岸债券新近成为房地产业融资工具，引发了业内的广泛关注。“熊猫债券”作为国际多边金融机构在华发行的人民币债券的代名词，诞生已有10多年的时间，在经历了之后的发行寒冬期，熊猫债券正逐步走向繁荣。目前其在房地产融资中的应用，有碧桂园和宝龙实业两家房地产公司熊猫债券的相继发行，随着这一示范效应的带动，预计将有更多的房地产企业运用熊猫债券进行融资。尽管在岸债券市场仍然存在一系列的问题，这在房地产业融资上尤其明显，但是其可筹资规模发展前景依然较为可观。 　　关键词：熊猫债券，房地产融资，在岸债券 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 　　文章编号：1001-9138-（2016）07-0031-35 收稿日期：2016-05-16 　　1 在岸债券工具在人民币发行区的应用 　　“熊猫债券”这个词在中国鲜少得到介绍和研究，但这一融资工具在中国却并非首次使用，它作为在岸债券工具，是国际多边金融机构在华发行的人民币债券的代名词。早在2005年2月，中国人民银行、财政部、发改委和证监会联合发布《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，为熊猫债券的发行提供了法律规范。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，因此，时任财政部部长金人庆就将这种债券命名为“熊猫债券”。2005年10月14日，国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）在中国银行间债券市场同时分别发行11.3亿元和10亿元人民币债券，期限均为10年，标志着熊猫债券正式进入债券市场。 　　然而，熊猫债券在诞生之后，就始终处于一个备受冷落的尴尬境地。在此期间，2006年11月和2009年12月，国际金融公司与亚洲开发银行又分别发行了8.7亿元和10亿元人民币债券，这也是这段时间内仅有的两次熊猫债券的发行。因此，2014年之前，8年多的时间内，只有国际金融公司和亚洲开发银行两家金融机构合计发行了4只严格意义上的熊猫债券，发行总额仅为40亿元。 　　2010年，四大联合发文单位对《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》进行了修订，逐步放开了外资银行在华子行在中国境内发行人民币债券。2010年5月，三菱东京日联银行（中国）有限公司率先在银行间债券市场发行10亿元金融债，此后，东亚银行（中国）有限公司、瑞穗实业银行（中国）有限公司、星展银行（中国）有限公司等均有金融债券的发行。不过，由于发行主体的限制，该部分债券并没有被列入熊猫债券的范畴之内。 　　经历长期寒冬的洗礼，熊猫债券终于迎来了复苏和回暖的时刻。2014年，德国戴姆勒集团通过私募方式，先后发行了5亿元和15亿元的1年期熊猫债券，在内地银行间同业拆借市场上进行交易，成为首家在内地债券市场融资的境外非金融企业，打破了熊猫债券发行的冷清局面。此后，随着人民币利率市场化的全面开展，汇率市场化的逐步推进，2015年中期开始，沉寂了10年的熊猫债券迎来复苏。2015年9月，中银香港和汇丰银行分别在中国银行间债券市场成功发行了3年期的熊猫债券，是为国际性商业银行首次获准在银行间债券市场发行人民币债券，其发行成本优于同期限离岸人民币债券约50个基点以上，并且低于在岸同评级的商业银行金融债水平。2015年10月23日，招商局集团（香港）有限公司获批30亿元熊猫债券发行额度，10月30日，首期5亿元短期融资券在中国银行间债券市场成功发行，期限366天，这是境外非金融企业在银行间债券市场公开发行的首只熊猫债券。 　　2015年11月，中国人民银行出台了熊猫债券发行新规，赋予包括公司在内的更多个体以发债权，同时允许将债券收益转移至国外，在多个方面提供了发行便利，旨在使得更多的外国债券发行人涉足中国国内债券市场，同时也给国内投资者更多的投资机会和选择。遗憾的是，出于控制风险的考虑，新规同时规定，熊猫债券发行人必须依据IFRS（国际财务报告准则）为投资者提供财务报告，因为美国公司普遍采用美国公认会计原则（US GAAP）作为其财务报告准则，这就导致熊猫债券的发行无形中将许多美国公司排除在外。这也成为限制熊猫债券发行的一大阻力。 　　在人民币被纳入SDR货币篮子之后，人民币国际化进程日益加快，境外投资者对于人民币资产的配置需求增加，熊猫债券的发展也进入了一个加速时期。2015年12月7日，渣打银行（香港）有限公司在银行间债券市场发行10亿元人民币金融债券，期限为3年。2015年12月15日，韩国在中国银行间债券市场溢价发行了30亿元3年期的主权熊猫债券（国债），成为首个发行熊猫债券的境外主权国家。2016年1月21日，加拿大不列颠哥伦比亚（BC）省首批30亿元债券（地方债）在中国银行间债券市场发行，成为首个在中国境内人民币市场设立并发行熊猫债券的外国主权政府