第4节离散时间的金融市场均衡跟资产估值多期模型.pptVIP

4.8.3 期权的二叉树定价：多期模型的情况 同理，无套利关系保证了d＜R＜u 因此，定义 这样， 就是等价鞅测度。 标的物股票如果在t+1时期不分红，则有 由上式得知，只需要计算条件期望（预期）值，实际就是风险中性定价，即到期的支付采用风险中性概率取预期值，再用无风险利率折现得到当前的均衡定价。 所以， 由4.8.6式可知， 4.8.4 远期和期货的定价 因此， 类似有 结论： 在风险中性概率（等价鞅测度）下，有风险资产的远期价格是未来即期价格的市场预期；如果市场的（无风险）利率是确定的，期货价格也是未来即期价格的市场预期；此时期货价格与远期价格一样。 注意：真实概率下，这一结论并不成立。 （无风险）利率不确定的情况(略) 其中 是到 t=1 时期这3种证券的支付矩阵。 （4.3.6）式的方程组的解不是唯一的。取 ，可以得到一个 可行解 。显然，在 t=0 时期，投资组合 的 市场价值就是 所以，交易策略 就可以使我们到期末实现我们所要求 的消费模式，期初的成本则为 。 因此，到期末要求任何消费模式，都可以以类似的办法通过动态地 交易这3种长寿命证券来实现。 注意：采用动态交易策略 时，在中间节点通过交易调整 投资组合中各种证券的持仓量时，实际上是自融资的（即，增持证 券是依靠减持原来投资组合中的其他证券来融资的）。 以上例子说明，只要有少数长寿命证券，对它们进行动态交 易，就可以实现任何预想的消费模式。在这种情况下，消费者/投资 者就可以通过动态调整数量较少的长寿命证券的组合来实现全市场 的帕累托最优（有效）配置。一个金融市场如果能够做到这一点， 就称为动态完全市场，或者称市场具有动态完全性。 显而易见，市场的动态完全性所需要的长寿命证券的数目远少 于静态完全性所要求的Arrow-Debreu证券的数目。 现在，重要的问题是：需要一个什么样的长寿命证券组合才能 使市场动态地完全化？分析上述例子，我们可以得到以下条件： 事件树里每个节点上的长寿命证券的数目不能少于节 点后分叉的数目； 节点上“局部”的支付矩阵的秩应等于节点后分叉的数目。 满足以上条件的金融市场实际上是“局部”完全的，因而可以通过动态交易使整个市场动态完全性。 定义4.8 ： Arrow-Debreu经济的理性预期均衡可以通过证券市 场的理性预期均衡来实现，如果满足以下条件： （1）证券市场是动态完全的； （2）在两个理性预期均衡中证券的价格是一样的； （3）两个理性预期均衡的配置是一样的。 意味着，只要证券市场是动态完全的，就可以通过动态交易实现 帕累托最优（有效）配置。 4.4 理性预期均衡的资产定价 在证券市场理性预期均衡时（注意：这里我们并不要求市场具 有动态完全性），我们来考察从 t 时期到 t+1 时期的情况。参照 第三章的两期模型中的结论，均可得出 t 时期的第 i 位消费者/投 资者优化自己的消费/投资策略的条件： 这个优化条件说明：对第 i 位消费者/投资者的边际效用而言， 今天多消费1个单位的消费品，和不消费这1个单位的消费品而把它 投资用于下一期消费，二者对于消费者/投资者来说是没有差别的。 进一步可以将（4.4.1）式改写成 （4.4.1） （4.4.2） 如果市场是动态完全的，那么，上述优化条件的配置就是帕累 托最优配置。参见3.6.1小节，就可以知道，存在代表性经纪人，其 预期效用函数为 此处，对于所有的 ，有 并且使得 ，有 此处， ， 分别是 S 时期和 t 时期的总量消费。于是我们可以 把由个别消费者/投资者优化自己效用函数的条件改成全市场的均衡 定价方程： （4.4.3） （4.4.4） 在纯交换经济的情况下，就有 因为所有消费都来自对金融资产投资而获得的红利（利息）收入。 令