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在对冲基金中的应用 　　对冲基金交易策略划分 　　 　　由于衍生工具的高杠杆性及投资活动的复杂性，对冲基金开发出种类繁多的交易策略。不同的机构会根据投资风格或者投资理念的差异给对冲基金进行归类，如EACM、CSFB Tremont、HFR及CIsDM等数据供应商要跟踪搜集数千只私募基金的信息，并将它们分门别类归集到10―15种风格中。目前市场上对冲基金的分类并没有统一的口径，较普遍的分类是按照对冲基金投资风格的不同进行划分。我们以标准，普尔对冲基金索引基金类型为基准，并结合对冲基金研究公司(HFR)的策略划分，将对冲基金的交易策略分为方向性策略、事件驱动策略和相对价值策略三大类。(见图) 　　全球宏观策略在上世纪90年代初期运用较多，占全部对冲基金资产额的80％以上，此后逐步下降，而股票多空头策略所管理的资产额逐步上升。截至2010年6月，全球共有149只对冲基金使用多空头策略，占全球对冲基金资产管理额的21.95％。其次为事件驱动策略，使用该策略的基金数量的资产管理额占比分别为69和13％。相对价值策略占比较小，它的股票市场中性、可转换套利和固定收益套利三个子策略的资产管理总额仅占所有对冲基金的13.3％，仅为多空头策略的三分之一左右。 　　接下来，我们将阐述一些应用较广的交易策略的特点、市场表现及如何运用股指期货等衍生工具方面的内容。 　　 　　方向性策略 　　 　　运用方向性策略的基金需要对相关市场的走势进行判断，这类策略在对冲基金的使用中相当普遍。股票多空头策略 　　世界上第一只对冲基金一琼斯对冲基金便采用此策略，即采用买低卖高的思路来获取超额收益。与国内单向做多的基金相比，多空头策略的优势在于利用了空头组合的风险对冲作用，使基金在享受指数上涨的好处的同时能够避免市场下跌的风险。该策略可在不同板块或市值的股票间灵活转换，如价值／成长，小盘股／大盘股，也可以纯粹做空或做多。基金经理也可以投资于与股票组合相关的期货，期权或其他股票和债券组合等。 　　 　　全球宏观策略 　　 　　全球宏观策略的投资理念在于预测经济指标的变动方向及其对股票，固定收益产品，货币和大宗商品市场的影响，主要是通过对股票，货币，利率以及商品市场的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。这个策略中的“宏观”　词来源于基金经理试图利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，而“全球”则是指可以在全世界的范围内寻找发现这种价格错配的现象。 　　从交易方向上看，全球宏观策略可分为直接的定向型交易和相对价值型交易。从投资决策的影响因素来看，全球宏策略可分为人为主导型和系统分散型。从投资模式来看，全球宏观策略可分为积极型和保守型。 　　 　　管理期货策略 　　 　　管理期货基金通常由专业的商品交易顾问CTA(CommoditvTradinq AdVisors)经营，用全球期货和期权市场作为投资媒介，交易对象包括实物商品和金融产品的期货，远期，期权合约。管理期货基金于1949年出现在美国，经过几十年的发展，已经初具规模，特别是近几年的发展尤为迅猛。和其他对冲基金一样，管理期货基金也可以买空卖空，在操作策略上都可以采用特殊的多空组合机制，但它投资的对象是交易所的种类商品和金融期货期权而非传统的股票和债券。 　　 　　 　　 　　从市场参与面来看，可分为多元化操作和专业化操作。从投资决策的影响因素来看，可分为系统化交易和非系统化交易，也有两者兼备的。从交易方向来看，可分为趋势交易策略和反趋势交易策略。 　　 　　侧重做空策略 　　 　　侧重做空策略持有的空头头寸往往大于多头头寸，通过净空头头寸盈利。基金经理比市场的一般参与者更专注于找出价值高估的公司，并在市场周期各个阶段都保持一个做空敞口，希望在股市下跌的时候盈利超过传统股票基金。运用这种子策略的基金在投资程度或者在市场周期不同阶段在投资程度和做空敞口上有一定的差别。 　　 　　使用融资融券和衍生工具的情况 　　 　　由于方向性策略涉及对市场走势的事前判断，因此该策略下的各类子策略都会根据判断运用股指期货期权等衍生品进行风险对冲或杠杆操作，但不同策略间使用衍生品的目的和额度都有差别： 　　股票多空头策略和侧重做空策略均做空股票，这两种策略使用股指期货的主要目的为代替现货进行资产配置和流动性管理，这与共同基金一致。二者的不同之处在于多空头策略一般持有净多头，侧重做空策略则一般持有净空头，因此多空头策略与大盘的相关性较高，而侧重做空策略与市场走势相反。 　　全球宏观和管理期货策略都在全球市场进行投资，二者对股指期货的应用较为广泛，但前者投资衍生品往往是为了单边投机以获取暴利，并不进行风险对冲，后者则注重于各个期货市场的资产配置以