中信银行信贷成本大幅下降.docVIP

DOCPROPERTY stkname \* MERGEFORMAT 中信银行（ DOCPROPERTY stkcode \* MERGEFORMAT 601998） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 2 of NUMPAGES 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 股票研究 公司更新报告 DOCPROPERTY indname2 \* MERGEFORMAT DOCPROPERTY indname2 \* MERGEFORMAT 商业银行/ DOCPROPERTY indname1 \* MERGEFORMAT 金融 [Table_MainInfo] [Table_Title] DOCPROPERTY stkname \* MERGEFORMAT DOCPROPERTY stkname \* MERGEFORMAT 中信银行（ DOCPROPERTY stkcode \* MERGEFORMAT 601998） 中信银行：信贷成本大幅下降，中间业务增长加快 ——09年报及10年1季报点评 伍永刚 王丽雯 021021wuyg1@ wangliwen@ S0880200010267 S0880109054284 本报告导读： 1季度中信银行集团净利润43.12亿元，同比增长28.7%，符合预期；NIM环比回落，信贷成本大降，预测全年净利增长25%，维持谨慎增持评级，目标价7元。 投资要点： [Table_Summary] 业绩概述： 09年业绩略低预期。集团实现拨备前利润218.84亿元，同比下降10.6%；净利润143.2亿元，同比增长8%；拟每10股分红0.88元（含税）。 1季报业绩基本符合预期。实现拨备前利润69.68亿元，同比增长35.7；实现净利润43.12亿元，同比增长28.7%。 正面因素： 资产质量持续向好：09年和1Q10不良贷款持续双降，1Q10不良率降至0.84%，1季度拨备覆盖率提高至171%。 贷款增长稳健：1季度按集团口径较年初增长6.3%； 中间业务发展良好：1季度净手续费及佣金收入同比增长35.1%。 负面因素： 1季度NIM环比明显回落：09年中信银行集团口径计算的NIM为2.51%，全年收窄65bp。今年1季度中信银行口径NIM为2.59%，较上年1季度同比提高，但较4Q09环比有明显回落。但由于票据仍有压缩空间以及贷款议价能力的提升，息差后续仍有上行动力。 盈利预测：预测全年净利增长25%，维持谨慎增持评级 根据公司年报及2010年1季度最新情况，我们预测中信银行2010、2011年分别实现净利润179.69、218.07亿元，同比分别增长25.48%、21.36%；每股净收益分别为0.46、0.56元；每股净资产分别为3.00、3.56元。 按目前价格计算，中信银行2010年动态PB、PE分别为1.97、12.88倍；2011年动态PB、PE分别为1.67、10.61倍，维持谨慎增持评级，年内目标价7元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.97、12.53倍。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 67,279 61,446 80,728 99,335 121,168 (+/-)% 54.85 (8.67) 31.38 23.05 21.98 拨备前利润 24,472 21,884 28,508 35,117 42,731 (+/-)% 51.74 (10.58) 30.27 23.18 21.68 净利润 13,262 14,320 17,969 21,807 26,109 (+/-)% 59.98 7.98 25.48 21.36 19.73 每股净收益（元） 0.34 0.37 0.46 0.56 0.67 每股净资产（元） 3.05 2.63 3.00 3.56 4.09 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营利润率(%) 27.89 32.73 30.94 30.35 29.65 净资产收益率 11.14 13.93 15.32 15.71 16.35 投入资本回报率 10.06 12.53 13.91 14.49 15.24 EV/EBITDA 8.70 9.69 7.57 6.17 5.0