博迪金融学第七节套利跟风险中性定价法等.pptVIP

金融工程分析方法 无套利分析法 套利 在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。 无套利定价原则 无套利的定价原则 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 如果市场是有效率的话，市场价格必然 无套利定价原理 无套利的价格是什么: 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 无套利定价法的主要特征 (1)无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 (2)无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 (3)无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合）。 案例三运用无套利定价法为期权定价 Case：假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 (1)构建一个由一单位看涨期权空头和 Δ单位的标的股票多头组成的组合。 使该组合在期权到期时无风险， Δ必须满足下式： 11 Δ-0.5=9 Δ，所以Δ=0.25 该无风险组合的现值应为：2.25e-0.1*0.25 =2.19 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为10元，因此： 10 × 0.25 – f = 2.19 则有 f = 0.31 积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。 在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图： （现货或远期、期货）多头损益图 （现货或远期、期货）空头损益图 期权的四种头寸 风险中性定价法 在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 风险中性定价法相关案例 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。 e-0.1*0.25【11p-9*(1-p)】=10，则得 P=0.6266 这样，根据风险中性定价原理，我们就可以就出该期权的价值： f= e-0.1*0.25【0.5*0.6266-0*(1-p)】=0.31 此外还有状态定价法等 2 风险中性定价的思路 假定风险中性世界中股票的上升概率为P， 由于股票未来期望值按无风险利率贴现的 现值必须等于该股票目前的价格，因此该 概率可通过下式求得： 状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 * * 分析方法 无套利分析法 积木分析法 此外还有复制、组合、模块分析法、风险中性定价法等。 无套利价格 例子1 有两家公司A和B，税前收益都是1000万元,它们的资本构成如下: A 公 司 100万股，A公司的预期收益 是10%，所以股价是 （1000万元/10%）/100万股=100元/股 B 公 司 60万股，市价是90元/股 4000万企业债券，年利率 是8%，付息320万/年 套利方法如下: 头寸情况 1%A股票空头 1%B债券多头 1%B股票多头 净现金流 即期现金流 +10000股×100元/股=100万元 -1%×4000万元= -40万元 -6000股×90元/股= -54万元 +6万元 未来每年现金流 -EBIT的1% 1%×320万元=3.2万元 1%×（EBIT-320万元） 0 只有当B企业的股票价值是100元/股时,才不会引起套利活动。 假设现在6个月即期年利率为10%（连续