我国家族上市公司股权结构制度.PDFVIP

我国家族上市公司股权结构制度 内容摘要：随着越来越多的家族企业上市，家族上市公司类似国有股“一股独大”的股 权结构引起了投资者和有关部门的重视。本文首先从利益影响角度分析了家族上市公司“一 股独大”股权结构产生的溯源，提出“一股独大”的产生是基于家族股东作为利益主体的利益 要求，家族上市公司这种“一股独大”的股权结构存在不利于公众中小股东利益的制度缺陷， 并在相当程度上造成了企业绩效上的低效率。本文就如何合理调整“一股独大”的股权结构 提出了个人建议。 近年来，具有民营背景的家族上市公司不断出现，为我国资本市场注入了新的活力。2001 年2 月以来，包括太太药业、用友软件等四家私人股份占大比例的家族公司先后上市，并创 造了“一夜暴富”的资本神话。作为有别于一般公众公司的家族上市公司，是由原家族公司通 过上市的方式将部分股权出让给大众持有(易宪容，2002)后转制而来的。随着企业发展，尤 其是企业转变为上市公司，家族成员拥有的公司股权应该逐步分散化和外部化，通过逐步稀 释股权，从而降低决策风险和道德风险，改善公司治理结构(Robert Donnely，2000) 。西方 国家的家族上市公司通过逐步地股权稀释，已经很少有家族持股比例达 50 ％以上的企业 (Blair，M.M. ，1995)，而我国家族上市公司股份绝大部分为家族所有，家族持股处于绝对控 股地位，从而出现了家族高比例持股的另类“一股独大” 的股权结构。统计数字表明，2001 年以来，四家家族上市公司家族持股比例高达 55 ％—74 ％，均远远超过了目前我国 1187 家A 股上市公司第一大股东平均44.8 ％的持股比例。 关于我国家族上市公司“一股独大” 的股权结构产生的溯源，国内理论界多从家族企业发 展历史或管理传统等角度来解释，而较少讨论家族股东“一股独大”的利益因素。因此，笔者 把家族上市公司的家族大股东作为利益主体，试图从家族上市公司“一股独大”的股权结构对 家族股东的利益影响这个角度来分析其产生的溯源。本文还讨论了这种股权结构的合理性， 并就如何改善“一股独大”的股权结构提出了个人见解。 一、我国家族上市公司“一股独大”股权结构的利益分析 在以身份与等级来约束权利的家族公司内，其财产所有权、经营权、使用权及转让权合 而为一，家族大股东利益是公司的灵魂及目标，家族的资本积聚和对绝对控股的偏好正是为 此目标服务的(冯邦彦，2000) 。Shleifer 和 Vishny(1997)认为，当家族大股东股权比例超过 某一点，基本上能充分控制公司决策时，他们可能更倾向获取公众股东不能分享的私人利益。 从经济学角度来说，股东的行为符合经济人假设，即股东的行为总是为自己获得利益最大化 服务的。因此，家族股东偏好绝对控股从而导致的“一股独大” 的股权结构是为其利益目标服 务的。 家族大股东的利益主要包括分红收入、资产增值以及通过关联交易占有公司资金。我国 上市公司股利分配方式主要包括派发现金红利和送红股两种。前者是以现金的形式把利润分 配给股东，后者是公司把利润以股票红利的形式分配给股东。上市公司的利润分配方案是由 股东大会批准，而家族大股东“一股独大” 的股权结构使得股东大会通过的股利分配政策必然 是基于家族大股东利益的。家族大股东凭借其控股地位可以获取与其高比例持股地位相对应 的高额分红收入。表1 说明了我国主要的家族上市公司上市一年来家族股东持股与分红收入 的基本情况。 表1 我国主要家族上市公司家族持股与股利分配情况(2001 年) 天通股份 康美药业 用友软件 太太药业 广东榕泰 公司名称 (600330) (600518) (600588) (600380) (600589) 总股本(万股) 15298 7080 10000 27108 16000 家族持股比例( ％) 21.48 66.38 55.20 77.18 67.19 家族分红额(万元) 492.90 1230.29 3321 6276.59 1612.56 分红总额(万元) 2294.7