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基于信息不对称理论民间资本投资科技型中小企业实证研究 　　摘要：民间资本投资科技型中小企业既规范了民间资本的流向，也为科技型中小企业解决融资问题提供了一个新的思路。本文以信息不对称理论为基础，对民间资本难以与科技型中小企业对接的影响因素进行了理论分析，从提高投资项目成功可以吸引投资者投资出发，构建模型并进行实证检验，发现投资项目质量信息披露程度、企业家的努力程度和投资者获得的收益份额均与投资项目成功的可能性呈正相关，在此基础上，针对科技型中小企业，提出了相应的建议。 　　关键词：民间资本 科技型中小企业 信息不对称理论 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）07-0060-04 　　一、引言 　　当今世界综合国力的竞争已经转化为国与国之间高新技术水平的竞争，高新技术成为推动经济发展的主要动力。作为高新技术产业的萌芽――科技型中小企业在我国的发展非常迅速，但是由于科技型中小企业的投资项目失败率较高，投资者为了回避风险，不愿意将资金投入到科技型中小企业当中，阻碍了其健康发展。与此相矛盾的是，民间资本富集程度较高，大部分投向了金融、房地产等用于炒作，存在严重的投资失衡，干扰了市场秩序。 　　为什么民间资本与科技型中小企业难以实现顺利对接呢？只是单纯因为科技创新项目投资回报迟滞、风险高吗？是否还有民间资本投资者对科技型中小企业投资项目缺乏认知？挖掘两者难以实现对接的深层次原因，设计合理机制将民间资本引入科技型中小企业，一方面，可以规范民间资本的正确流向；另一方面可以帮助科技型中小企业解决资金困境的问题。本文以信息不对称理论为基础，探讨民间资本难以与科技型中小企业对接的影响因素，并利用调查数据进行实证研究。 　　二、理论分析与研究假设 　　信息不对称理论是微观经济学研究的一项重要内容，用来探讨在信息不完全的市场上，参与交易的两方因为所掌握信息的差异从而对交易行为产生不同的影响。最早提出信息不对称概念的学者是Arrow Debreu（1965），张维迎（1999）则将信息不对称理论分为逆向选择和道德风险两大类。 　　（一）企业对项目质量信息的披露程度对投资项目的影响。王雁茜（2002）建立了逆向选择情况下项目选择风险模型，研究发现项目质量披露的不完全导致了投资者的逆向选择，从而使得交易不能实现。何伟（2005）利用博弈论分析了风险投资中逆向选择问题产生的原因及其后果，指出项目质量的信息不对称对投资者产生了重要影响。李厚德（2002）指出风险投资家面临潜在的逆向选择问题，会导致风险投资家提高投资条件以免投资质量差的项目。郑辉（2007）以信号传递模型和信息甄别模型为基础，分析了风险投资家和创业家之间的信息不对称所引发的逆向选择问题，其中最为典型的是项目质量信息不完全问题。刘东霞（2010）通过分析联合投资逆向选择问题，指出由于存在主导公司和创业者之间的信息不对称问题，导致公司选择了较差的投资项目。 　　假设1：科技型中小企业对项目质量信息披露程度越高，逆向选择现象越少，投资项目成功的可能性越高。 　　（二）企业家的努力程度对投资项目的影响。杨宏恩（2004）指出在信息不对称情况下，企业家对不同项目的努力程度是不一样的，这种不一致可能会对投资项目最后的成功产生影响。向鹏成（2007）通过对工程项目风险管理的博弈研究指出，项目在履行过程中，监理单位的努力程度对项目的成功有着一定的影响。崔秀敏（2006）定量分析了投资人与项目公司之间存在的“委托-代理”的信息不对称问题，指出项目公司的努力水平对投资项目的成功有一定的影响，且项目公司越努力，投资项目成功的可能性越大。 　　假设2：科技型中小企业对项目的努力程度越高，道德风险现象越少，投资项目成功的可能性越高。 　　（三）投资者获得的收益份额对投资项目的影响。郑君君（2008）通过对风险企业家与LVC及NLVC之间的博弈分析指出，风险企业家所占有的收益份额越大，投资项目成功的可能性越高。赵玉珍（2013）从激励约束机制出发对科技型中小企业的融资中可能产生的信息不对称进行了分析，指出项目使投资者获得的收益份额对项目的成功有着重要的影响。赵敏（2006）从分阶段投资的角度指出，投资者对项目的未来期望报酬和实际获得报酬会促进投资项目的成功。陈逢文（2012）基于双边道德风险框架，对科技创业企业与投资企业的双方合作进行了探讨，投资企业的预计收益对整个投资阶段的成功有着积极的作用。 　　假设3：投资者预期获得的收益份额越高，投资积极性越高，投资项目成功的可能性越高。 　　三、变量设计和模型构建 　　（一）变量设计。根据理论分析与假设，设计1个被解释变量，3个解释变量和1个控制变量。被解释变量为民间资本投资科技型中小企业项目成功的可能