研究论文3恒生指数成分股与恒生指数相关衍生产品之间套戥活动.pdfVIP

研究論文 3 恒生指數成分股與恒生指數相關衍生產品之間的套戥活動 李兆麟 1 2002 年 12 月 估計資料顯示，套戥是支持恒生指數成分股（恒指成分股）的成交額的重要元素。因 此，交投活躍的衍生產品市場或衍生產品，可以提高現貨市場的成交額。同樣地，削減 現貨市場和衍生產品市場之間的套戥和對沖活動的交易成本，將可提高出現該類活動的 機會，從而增加現貨市場和衍生產品市場的流通性。 引言 2 • 題為 《香港證券市場在成交額方面的走勢》 的研究論文顯示，近期市場成交額 萎縮，主要源於價格效應和非恒指成分股的成交額下跌。按成交量計算，恒指成 分股的成交額相對較為穩定。支持恒指成分股的成交額的，相信是恒指成分股和 以恒指成分股為相關股份的衍生產品之間的套戥和對沖活動。 • 本文旨在評估恒指成分股因套戥活動所產生的成交額，以及估計有何策略可以利 便這類活動得以更有效率地進行。本文的範圍不會涵蓋因對沖活動而產生的成交 額，因為投資者未必會完全對沖其投資風險，而且亦無準確的資料顯示已經對沖 的風險部分。然而，可以削減套戥成本或提高進行這類活動的效率的策略，亦同 樣適用於對沖活動。因此，本文所討論的策略亦將有助於增加對沖活動。 恒指成分股因套戥活動所產生的成交額的估計 • 本文所提述的套戥乃參照香港交易所在《衍生產品市場交易研究調查》中所作的 定義，即是指利用同一資產在不同市場存在差價的時機進行買賣，以獲取無風險 或接近無風險的利潤。 • 恒指成分股因套戥活動所產生的估計成交額，是根據以下程式計算出來的： 估計 = ∑α T i i 而 α 代表進行套戥的衍生產品的成交額佔整體市場成交額的份額； T 代表某一衍生產品的成交額的名義價值；及 i 代表衍生產品，例如恒生指數期貨（恒指期貨）、小型恒指期貨、恒生 指數期權（恒指期權）和恒指成分股的股票期權。 • 估計顯示，恒指成分股因套戥活動所產生的成交額，是支持恒指成分股的重要元 素（附錄 1）。 1 李兆麟是證券及期貨事務監察委員會（證監會）市場監察部研究科高級經理。本文中所表達的觀點純 屬作者的個人意見，並不代表證監會的立場。本文所載的資料取材自有關的證券及期貨交易所、監管 機構、資訊供應商、研究機構及其他團體的網站、年報及市場資料等。雖然作者相信透過上述途徑取 得的資料是可信的，但不能保證該等資料是準確及最新的。讀者可隨意使用本文中的資料，但不得在 2 涉及證監會的情況下使用此等資料。 本 篇 論 文 可 於 證 監 會 網 站 的 研 究 論 文 及 統 計 數 據 欄 下 載 (.hk/chi/statistics/html/index/index0.html) 。 1 研究論文 3 • 由於上述估計主要是根據香港交易所的《衍生產品市場交易研究調查》有關的假 設及專業判斷而作出的，因此，純屬粗略的估計。 《衍生產品市場交易研究調查》的對象是香港交易所參與者，而有關資料亦 是由參與者在自願的情況下向香港交易所 提供的。《衍生產品市場交易研究 調查》內訂明：“在提供各買賣類別佔總成交量的分布數字時，交易所參與 者可能沒有確實數據，只能提供最接近之估計。調查的可靠性受其估計的準 確度影響。 ”因此，在使用和詮釋該等數據時必須小心謹慎。 我們假設套