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基于DSGE模型中国资产价格波动与货币政策分析 　　摘要：基于新凯恩斯主义分析框架，结合托宾Q假说，通过构建包含货币部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型，分析了技术冲击、政府支出冲击等外生冲击作用下产出、消费、投资和资产价格的动态响应。研究表明：货币政策对资产价格波动作出反应后能有效降低产出和通货膨胀的波动，减少社会福利损失；同时，供给冲击的动态脉冲响应值小于需求冲击的动态脉冲响应值，中央银行的货币政策操作应对来自需求冲击的变量作出反应。 　　关键词：货币政策；新凯恩斯DSGE模型；资产价格波动 　　中图分类号：F822文献标识码：A文章编号：16710169（2012）05011409 　　一、引言 　　自2008年金融危机以来，资产价格波动与货币政策的内在关系问题既成为讨论激烈的重要理论问题，也成为我国当前需要迫切解决的现实问题。虽然传统理论认为，货币政策应该严格盯住通货膨胀和经济增长，但资产价格可通过财富效应影响消费和总需求，通过托宾Q效应影响投资，通过金融加速器效应影响实体经济，最终影响到货币政策目标的实现[1]（P155—179）。因此，如何防范和减轻资产价格波动给实体经济造成的负面影响是目前各国政策制定者共同关注的焦点，其核心问题就是中央银行的货币政策是否应对资产价格波动做出反应。 　　国外学者主要从资产价格波动的供给层面进行分析，研究结论存在较大分歧。具体表现为两种对立性的观点：一是认为货币政策一般不应对资产价格波动做出反应，只有在资产价格波动对实体经济（或中央银行货币政策目标）的影响达到一定程度时，货币政策才应做出调整[2][3][4][5]（P48—76）。持该观点的学者认为，资产价格波动对宏观经济的影响取决于它与通货膨胀的联系，而以通货膨胀为目标的货币政策会自动吸纳经济基本面所引起的资产价格上升，同时会抵消由投机所引起的资产价格波动。如果货币政策对资产价格波动做出反应，那么将导致社会福利减少，产出和通货膨胀的波动率增加，因而货币当局不应对资产价格的波动做出反应，除非资产价格波动能改变人们对通货膨胀的预期。二是认为货币政策一般情况下都应该对资产价格波动做出反应，并建议将资产价格以加权方式体现在货币政策的最终目标中[6]（P1—142）[7][8]。这些学者通过修改BG模型中的假设条件[2]，并将产出缺口纳入货币政策反应函数，研究发现，货币政策对资产价格波动做出反应能有效减少社会福利损失，降低产出和通货膨胀的波动率。 　　中国地质大学学报（社会科学版）2012年9月第12卷第5期楚尔鸣，等：基于DSGE模型的中国资产价格波动与货币政策分析国内学者多从货币政策的资产价格传导有效性角度进行分析，目前的主流观点是认为我国货币政策应该对资产价格波动做出反应[9][10][11][12][13][14]，特别是当资产价格波动传递出可能导致实体经济严重失衡的信息时，货币政策必须做出相应调整。持该观点的理由是，资产价格的变化会对货币需求的稳定性及货币政策的执行产生较大冲击，从而改变货币政策工具与通货膨胀的相关性和稳定性，最终影响宏观经济状况。但也有学者提出了质疑，认为中央银行没有必要动用货币政策对以股票价格或房地产价格为代表的金融资产价格进行干预，即货币政策不应该对资产价格波动做出反应[15][16][17]。持该种观点的理由主要是基于实证检验发现，我国资本市场与实体经济的相关性较弱，资产价格的波动对经济增长和波动没有显著影响，因而中央银行不需要动用货币政策去直接干预资产价格，甚至有学者认为货币政策对资产价格过度波动的干预是无效的[18]。 　　综上所述，国内外学者对资产价格波动与货币政策的关系做了很多有意义的研究，但是在实证研究上，大多假定货币政策各传导渠道之间是相互独立的，因而是一种局部均衡分析，研究结论显然会低估资本市场对实体经济的影响。要全面综合判断资产价格波动对实体经济的影响，必须考虑进行一般均衡分析[19]。DSGE模型不仅是一般均衡模型，而且深刻描述了约束条件下微观经济主体的最优化行为决策，从根本上保证了货币政策的宏观分析与微观决策行为分析的有机结合。本文不同于其他研究的特色之处，在于用新凯恩斯主义分析框架，结合托宾Q假说，通过构建包含货币部门的DSGE模型，分析我国货币政策是否应该对资产价格波动做出反应，以及对资产价格波动做出反应后外生冲击对实体经济的影响。 　　本文结构安排如下：第二部分构建包含货币部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型，并求解模型；第三部分对模型参数进行校准；第四部分进行脉冲响应分析，并对不同货币政策规则下的模拟经济进行比较；第五部分是全文的总结和进一步的研究方向。 　　二、理论模型 　　本部分将构建一个具有名义刚性的新凯恩斯主义DSGE模型，模型主要参考了Smets和Wout