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基于EVA的经营者股权激励模型思考 　　[摘要] 本文在对传统的奖金激励制度的缺点评价基础上，结合EVA激励原理，提出了新的EVA的虚拟股票期权模型，以期能更有效地解决经营者激励问题。 　　[关键词] EVA激励机制虚拟股票期权 　　 　　一、传统的奖金激励制度的缺点 　　 　　首先，在传统奖金模式中，目标利润预算由于牵涉利益分配问题，往往需要花费股东和经营者大量的时间成本和资金成本，这大大增大了委托―代理的监督成本。其次，传统的奖金激励往往是“区间激励”――在激励期末，经营者业绩超过激励合同所约定的奖励点a时，才能获得奖金；而当企业业绩超过一定比例P时，奖金激励便会失效（效果如图所示）。再次，激励的前提是对经营者业绩的正确评价。传统奖金激励是基于传统会计利润（ROE，ROA，EPS等）来评价经营者的业绩，而以传统会计利润来计量股东价值的致命缺陷在于：它只考虑了债务资本的成本，却未考虑股权资本的机会成本，因此并不能有效说明股东价值是否保值或增值。在可能错误的业绩评估方法指导下，对经营者进行激励，其有效性显然存有缺陷。 　　 　　二、EVA激励机制 　　 　　1.EVA激励原理。EVA激励机制采用国际流行的以业绩为责任基础的激励模式，所以建立并执行合理的业绩评价体系是实施激励的必要前提。可以说没有科学、合理的业绩评价体系，便不可能有公正、合理的激励效果。EVA业绩评价指标正是由于能够较好地反映经理人为企业创造的真正的价值，而成为了“当今最炙手可热的业绩评价工具”。其计算公式为:EVA=经营净利润―债务资本成本―权益资本成本。从中我们可以看到，EVA与传统评价方式的不同在于,EVA摈弃了传统指标漠视股东资金成本的一贯做法，从债务资本成本和权益资本成本两方面考察企业资产的使用效率。EVA激励制度要求经营者在报告期内，创造出正的EVA值，才能获得相应的报酬。 　　2.关于EVA激励的运作方式。奖金银行是EVA激励机制最有特点的地方。奖金银行的运作方式是:每年将经营者获得的EVA奖金记入奖金银行的个人账户，负值奖金将从奖金银行额度中扣除，正值奖金被存人。然后，按照账户中红利余额的一定比例(案例中三分之一较常见)，每会计年末支付给经营者，剩余的奖金累积结转到下一会计年度。如果奖金银行余额为负，就暂不支付奖金。EVA奖金是一个中长期的奖励机制，在经营者届满或离职后，审计无问题可获得当时奖金累计余额的三分之一，再经两年确认经营者在其任期内无重大决策失误和弄虚作假违法行为，可获得剩余全部金额。 　　 　　三、对EVA激励机制的改进――EVA虚拟股票期权模型（简称“E虚权”） 　　 　　EVA激励机制设立奖金银行的初衷是为了防止优秀人才外流，并促使管理者从公司战略发展的角度去管理公司。但是传统EVA理论中奖金银行制度中，管理者EVA奖金中很大比例预留在了奖金银行，这剥夺了管理者对预留奖金的支配权。同时，经过简单的模拟计算，我们便会发现，EVA奖金银行中的预留金额与经营者业绩成正比，奖金数也会随着经营者业绩的逐年提高而增加。预留奖金绝对值对于既是投资家的经营者来说，即使得到相应利息也是不能完全补偿的。出于以上考虑，我们结合虚拟股票期权的理论，提出了全新的基于EVA的虚拟股票期权。 　　当董事会(雇主)与经营者(员工）在签订薪酬合同时，规定当预留在奖金银行中的资金额达到X时(第n年），可以从次年开始，在Y年内享有公司授予的虚拟股票期权。在享有期权的Y年内，预留奖金额度不能低于X。如果在Y年内出现预留奖金低于X的情况,即经营者在某年度，因管理不善而导致EVA值为负。经营者在董事会的许可下可以继续努力，创造出更多的价值，当预留奖金数重新达到X后，可再次享有“E虚权”。当期权享有期限Y年到期后，双方可重新签订薪酬合同。 　　我们假定虚拟股票的基础价格为P0。虚拟股票的价格按照经营者为公司创造的EVA增加值而定: （i≥1，n≥1)当经营者连续经营得当，不但能在每年得到相应得EVA奖金，而且当预留在奖金银行的奖金额达到X时，还可以收到处于虚值状态的公司股票。股份总价值和股票数量如下计算： 　　；其中，gi为股票价格增长率，m为期权价值折算系数，EVA(n+1)为第n＋i年仍预留在奖金银行中的奖金金额。 　　 　　四、E虚权在激励机制中的优势作用 　　 　　1.由上可见，E虚权能帮助公司更好地解决委托代理问题，只有经营者不断追求更多的EVA，才能为自己谋求更多的利益。由此可鞭策经营者做出有利于企业长期发展的决策，保证其与股东利益一致性。这种基于EVA虚拟股票期权，修正了EVA奖金银行的作用，在充分考虑管理者的利益的前提下，更加注重对经营者的长期激励，使该经理人的薪酬与其个人努力结果的关系更为密切，调动其努力工作的积