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基于GARCH模型期权定价研究 　　[摘要]2015年2月9号，华夏上证50ETF正式上市交易，成为中国股票市场上第一只正式上市交易的期权，开启了中国期权发展的新时期。传统的期权定价理论Black-Scholes定价模型中假定股价的波动服从标准正态分布，而实际上股价的波动率呈现尖峰厚尾的分布，因此不能直接用于期权价格的计算中。本文利用GARCH模型对方差进行修正，利用得到的无条件方差代入Black-Scholes定价公式中，计算上证50ETF期权的理论价格，并与市场上相同期限和交易条件的上证50ETF期权的实际价格进行比较，分析两者产生差异的原因。 　　[关键词]上证50ETF GARCH模型 期权定价 　　一、引言 　　早在18世纪的时候，欧洲和美国就已经开始了期权交易，1973年美国成立芝加哥交易所，这是世界上第一个期权交易所，从此期权交易开始了统一、标准化的全面发展。国外关于期权定价方面的研究早在1900年就开始了，路易斯巴舍利在《投机理论》一文中，首次提出股票的价格运动过程为绝对的布朗运动，从而提出了第一个期权定价方程。1973年，Black和Scholes提出了著名的Black-Scholes期权定价方程，它是现代期权定价理论的基础，从此以后，关于期权定价的理论得到了快速的发展，国外的期权市场也快速发展成熟起来。 　　反观国内的期权市场的发展则比较缓慢。直到2015年2月9号，华夏上证50ETF期权才正式上市交易，这是我国A股市场上的第一个期权产品。随着期权在交易所的正式上市，2016年，国内股票期权市场取得巨大发展。截至2016年11月末，上证50ETF期权总成交量达6622万张，同比增长270%；上证50ETF期权累计权利金成交金额为365.09亿元，相比2015年同期的200.67亿元增长81.93%。11月上证50ETF期权总成交量达到1281.46万张，同比增长204.38%。其中，认购成交783.7万张，认沽成交497.76万张，同比增长了232.78%和168.33%。 　　随着我国金融市场的进一步成熟完善，未来肯定会有越来越多的期权产品推出，而对相应期权产品的定价研究也是必要的。经典的BS期权定价模型在进行期权的定价时，通常假定股价的收益率是服从标准正态分布，然而实证数据表明，一般股票的收益率呈现尖峰厚尾的分布，并不是严格的正态分布过程，它的方差是随着时间的变化而变化的，因此我们不能直接采用正态分布来进行估计。在本文中，我们首先采用GARCH模型来对股票的波动率进行修正，然后运用GARCH模型求出股票对数收益率的无条件方差，将这个无条件方差作为指数价格的波动率运用于Black-Scholes公式?斫?行期权的定价，最后与市场上华夏上证50ETF期权的实际价格进行比较分析。 　　二、模型设定 　　（一）GARCH模型 　　传统上，我们研究时间序列数据时，通常假定它的方差是一个常数，但是在后面的研究中发现对于时间序列数据，在一段时间内，随机扰动项波动幅度较大，在另一段时间内，随机扰动项的波动幅度又比较小，呈现丛聚性。一般来说，由于不同的时间段所获得的信息是不一样的，因此它的方差并不是一直保持不变的，而是随着时间的变化而变化，受到之前变化的影响。为了刻画方差的变化，1982年，恩格尔教授第一次提到了自回归条件异方差模型，也就是ARCH模型。该模型将当前一切可以得到的信息作为条件，运用自回归方程来刻画方差的变化，解决了时间序列波动率不呈现正态分布的问题。但是当ARCH模型中残差的滞后项太多时，模型自由度损失过多会损失很多的信息，Bollerslov于1986在Engle的ARCH模型的基础上提出了GARCH模型，用来反映数据中的长期记忆，GARCH（1，1）模型就相当于无穷阶的ARCH模型。因此一般在金融研究中，我们使用GARCH（1，1）模型来代替多阶的ARCH模型。 　　（～）GARCH模型的稳定性条件 　　无条件方差是序列的长期波动率，它是一个稳定的方差，无条件方差是一个常数，可以利用GARCH模型计算出来。通过GARCH（p，q）模型得到如下方程： 　　GARCH模型是协方差稳定的，是经典回归，因此我们可以利用这个求出无条件方差，即vat（e0。条件方差是在已有的信息集下的波动率，基于现在和过去的信息。而无条件方差则是时间序列的长期方差，包含了所有的信息，过去的，现在的，未来的，它包含的信息量更大，所以最后我们用它作为股指的波动率来估算期权的价格。 　　GARCH模型是协方差稳定的，是经典回归，因此我们可以利用这个求出无条件方差，即var（εt）。条件方差是在已有的信息集下的波动率，基于现在和过去的信息。而无条件方差则是时间序列的长期方差，包含了所有的信息，过去的，现在的，