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基于PCA―logit组合模型融资租赁驱动因素分析 　　内容摘要：融资租赁作为一种新型融资方式，对企业融通资金有至关重要的作用，但其在国内金融市场所占比例非常小。为了探索促进融资租赁在我国发展的驱动因素，本文从税率、债务替代、代理成本和破产成本因素角度出发，提出影响融资租赁的研究假设。以沪市A股上市公司为样本，通过构建PCA-logit组合模型分析每个因素的影响，最终得出结论：实际所得税税率对融资租赁决策不存在明显影响，负债比率、成长机会与融资租赁呈现明显的正相关关系，盈利能力和融资租赁主要体现为负相关关系。 　　关键词：融资租赁 主成分分析 逻辑回归分析 　　引言 　　融资租赁是一种能够扩展企业融资空间的创新型融资工具，哪些因素对企业进行融资租赁产生影响，国内外学者纷纷对此进行研究，主要从融资租赁的几大理论出发，即税收差别理论、债务替代理论、代理成本理论和破产成本理论。但国外学者得出的结论并不一致，关于所得税的探讨中出现了两种观点：一是税率较低的企业更愿意融资租赁，二是所得税税率与企业融资租赁之间没有明显关系。在企业债务替代关系研究上，也存在融资租赁和债务之间展现互相替代关系和负相关关系两种分歧。在破产成本和代理成本研究上，学者们的结论一致，认为融资租赁可以使企业存在的代理问题数量减少，特别对成长性和风险性较高的企业尤为有用。 　　国内学者结合我国资本市场和相关理论进行了研究。来明敏（2005）指出企业的融资租赁与企业名义所得税之间是负相关关系；胡春静（2009）得出企业的名义所得税和融资租赁之间存在相关性，而实际所得税率与融资租赁之间没有关联。王亚珂等（2015）认为税率差别理论、债务替代理论和破产成本理论对我国上市公司的融资租赁决策影响很大，可是代理成本理论却没有明显影响。从掌握的文献来看，国内对融资租赁的影响因素研究并不多，构建模型时考虑的影响因素并不全面，也忽视了各影响因素之间可能存在的多重共线性问题。基于以上原因，本文首先用主成分分析方法，提取影响因素中的主成分，消除多重共线性的影响，然后以提取的主成分为输入变量，构建logit模型，判断影响融资租赁的因素。 　　研究设计 　　（一）样本选取和数据来源 　　为了让研究结果更加真实、准确，本文首先按照以下标准对沪市1096家上市公司报表逐一进行手工筛选。标准如下：为避免由于财务情况的不稳定而影响研究结论，去除2014年被披露为ST或*ST的企业；去除金融业、保险业上市公司，因为这些公司与其他企业相比，资本结构与财务报告结构有所不同；2014年公司样本都是数据完整的，这样能够使研究样本相对一致。按照上述标准选取后，一共去除了486家上市公司，其中被披露为ST或*ST的上市公司52家、金融业上市公司36家，数据不全样本公司398家。 　　为了确定上市公司是否选择融资租赁方式融通资金，对沪市A股剩余610家上市公司的年报逐一进行手动筛选。标准如下：在公司年度会计报表中固定资产附注明细项目下披露融资租赁固定资产的上市公司；在长期应付账款中包括了应付融资租赁款的上市公司。若是满足以上其中一个标准，则断定这个企业在本年采用了融资租赁。有119家上市公司有融资租赁行为，占比为19.5%；有491家上市公司没有采取融资租赁，占比为80.5%。数据来源于上海证券交易所网站所提供的A股2014年度财务报表及RESSET金融研究数据库。 　　（二）研究假设 　　依据税率差别理论，租赁双方的所得税税率水平若在融资租赁发生时是不一样的，此时双方会因为税收优势传递现象的出现而获得收益。根据《中华人民共和国企业所得税法》规定，以融资租赁方式租出的固定资产不得计算折旧扣除。因此，融资租赁方式租入的固定资产可以计提折旧，在企业所得税税前扣除。高税负的企业从低税负的企业租入资产，根据所得税法，高税负的企业通过税前计提折旧获得较大的税收收益，与此同时，承租企业将融资租赁资产折旧所带来的税收收益以融资租赁费用的形式部分转让给出租企业，使出租企业通过出租资产也充分获得了税收上的好处，出租企业和承租企业都能获得融资租赁的税收收益。因而提出假设一：所得税率与企业融资租赁正相关。 　　债务替代理论认为，融资租赁是企业借款筹资的一种替代与互补形式。当企业出现财务困境时，银行提供的经济支持并不能完全帮助企业度过难关，公司还需要寻找其它较低成本的融资方式，融资租赁方式在这时就成为公司的首要选择。假设企业需要的融资数额在事先是确定的，企业融资租赁增加的结果总是借款筹资的减少。因而提出假设二：债务比率与企业融资租赁负相关。 　　依据代理成本理论，如果一个企业出现投资不足的问题而其成长机会却比较高时，会较少使用借款融资的方式解决这一问题，而融资租赁拥有优先求偿的权利，企业更多会选择采取融资租赁的方式