基于VAR研究人民币升值通货膨胀短期国际资本流动间动态关联性.docVIP

基于VAR研究人民币升值通货膨胀短期国际资本流动间动态关联性 　　摘 要：近期国内面临人民币升值较大压力，且物价上涨、外部失衡问题日益突出，就这三者之间的动态关联性进行研究也将具有实际意义。本文首先梳理人民币升值、通货膨胀与国际资本流动三者相互作用机制，然后选择外汇市场压力指数（EPt），CPIt，短期国际资本流动（SFt）序列作为测度指标进行实证分析，以构建的VAR模型为基础，通过Granger因果关系检验和脉冲响应函数具体分析三者间的相互关系——EPt，CPIt，SFt之间存在双向因果关系，短期国际资本流动对自身及其他变量影响较弱，EPt，CPIt的冲击效应相对显著，最后结合实证分析结果阐述关于这三个宏观经济问题关联性的启示及进一步思考。 　　关键词：人民币升值 通货膨胀 国际资本流动 VAR Granger检验 脉冲响应分析 　　一、问题的提出 　　从2005年7月21日我国宣布启动人民币汇率改革进程开始，人民币长时期紧盯美元的局面有所转变，即实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币兑美元基准价由改革前8.2765调制8.11，自此人民币步入渐进升值之旅。危机后的各国掀起了推动人民币升值浪潮，至2013年10月已升至1美元兑换6.17元人民币，比改革前升值了25.4%。与此同时，物价水平不断攀升，同比通胀率达到5.1%。伴着热钱涌入态势，在刚过去的2012年我国实际利用FDI将近1120亿美元。“人民币升值”、“通货膨胀”、“热钱”这些早已成为我国宏观经济运行中的热门关注话题，进一步探究三者之间的相互关系与内在逻辑也具有重要意义。 　　二、人民币升值、通货膨胀、国际资本流动三者间的理论关联性 　　1.关于人民币升值与通货膨胀的关系 　　单从进出口贸易考虑，人民币的升值理论上说能引发国内物价水平下降，缓解通货膨胀，具体效应描述为：一方面可通过直接直接降低进口商品价格来降低本国一般物价水平，另一方面，随着进口贸易商品价格降低，国内同类产品迫于竞争压力非自愿降低其价格，在逐利目标下选择减少名义工资试图缩小投入，当消费者收入水平有限时，国内非贸易商品的价格也将下降，最终造成一般物价水平的下降。然而近几年尽管人民币汇率稳步升值，然而国内物价上涨的势头未曾得以缓解，因此关于人民币升值是否能够或能多大程度减缓通货膨胀的问题上尚存争议。 　　2.关于通货膨胀与国际资本流动的关系 　　随着国际资本流入增加，为适应其对人民币需求，缓和人民币汇率上涨过快，中央银行将增加本国货币供应量，一定意义上流动性被放任，外汇占款数额加大，在其他变量不变的环境下最终会全面提高价格水平，带来国内通货膨胀上涨，相关理论研究较成熟也得到实证研究支持。在利率市场化、汇率制度改革不断深化、国内资本管制慢慢放松的环境下，短期国际资本流动对国内通货膨胀的影响也越受关注。 　　3.关于人民币升值与国际资本流动关系 　　一般而言，一国经常账户开放后其资本账户继续保持封闭状态已不太可能。长期来看，人民币升值对短期国际资本流入作用并不明显，但在短期内，汇率升值或升值预期会引发国际热钱流入，但大量短期国际资本流入持续时，人民币升值及预期将进入自我强化轨道并不断加剧。于此同时国际短期资本不断注入国内房地产、资本等市场，带来证券、房地产等各类资产价格不断走强。此外，关于汇率预期升值对短期国际资本流入的引力作用日益重要。 　　综合所述，人民币升值、通货膨胀、国际资本流动三者间的关系在理论上的研究相对较成熟，但结合实际它们之间的关联作用探究有待深入，故本文还从实证角度构建关于三者动态关联性模型来加以论证。 　　三、人民币升值、通货膨胀、国际资本流动间动态关联性的实证研究 　　本文拟定的经济系统为资本不完全流动，且不同币种资产不具完全替代关系，境外投资为获取投机收益而愿持有人民币。为准确测度人民币升值、国际资本流动、通货膨胀相关指标，结合汇率压力通过汇率及储备变动两种渠道进行释放及国际收支状况，并考虑数据可得性与权威性，拟用外汇市场压力指数EP、短期国际资本流动CF代替国际资本流动和年平均CPI作为衡量指标，据已有研究总结出计算公式： 　　■ 　　其中et为及其汇率，γt为外汇储备，cat为货物顺差，RFDIt为实际利用FDI，时间序列来自1994年～2012年度数据，EPt，CFt根据公式及中经网统计数据、外汇管理局，中国人民银行官网有关数据整理算出。时间序列能较准确反映变量包含的动态依存关系。 　　鉴于传统经济计量方法未能对变量间的动态联系进行充分严密的说明，本文选择构建向量自回归模型（Vector auto regression，VAR）来分析经济变量如何受其他关联变量影响及变量自身滞后项作为解释变量等问题，核心目